圍獵成長股
專欄
作者：陳予燕
邁克爾·艾弗裏和瑞恩·考德威爾（Ryan Caldwell）是常春藤資產策略基金（Ivy Asset Strategy？？fund）的投資組合聯席經理人，這隻目前掌管著356億美元的基金運營得很好。從長期來看，業績更加突出，該基金10年的年均回報率為11.84%，優於同業晨星公司（Morningstar）0.96個百分點。兩人同時還運營著美國曆史最悠久的共同基金集團之一——Waddell & Reed Asset Strategy？？fund的37億美元資產，其投資組合和業績完全是常春藤資產策略基金的翻版。
現已60歲高齡的邁克爾·艾弗裏，自1997年起為Waddell & Reed總公司配置資產策略，現年38歲的瑞恩·考德威爾2005年開始擔任助理投資組合經理，與艾弗裏一起共同管理約為440億美元資產。《巴倫周刊》最近對他們進行了電話采訪，以下是采訪內容。
《巴倫周刊》：您怎麼看目前的經濟狀況？
艾弗裏：對我們來說，關鍵的是美聯儲在QE逐步退出後的動作，或這其中隱含著什麼信號——不光是市場方麵；更重要的是，銀行利率方麵有什麼反應。到目前為止，美聯儲推行非常規貨幣政策已經五年了，市場已受益零利率很長時間了。
市場最近處於曆史高位。排除天氣的影響，假如美國經濟確實開始表現出上漲的勢頭，我們就會擔心利率將麵臨上行壓力。投資者會不斷地調整去適應更高的利率，這樣，貼現率上升的速度就會超過企業的總收益增速。我們還擔心其他國家央行的處境以及它們所采取的措施，包括歐洲、日本和中國。對我們來說，首先要關注的就是央行的動作。
考德威爾：從宏觀層麵看，經濟總體來說是好的。然而，關鍵的是全球估值問題，以及如何調整相應的投資組合。市盈率日趨正常化，固定收益類投資相對昂貴，大宗商品麵臨著供需相對過剩。
《巴倫周刊》：怎樣才能找到好的價值投資標的？
考德威爾：一般來說，價值標的是有限的。我們的投資組合更偏向成長型的，我們也正在尋找至少能帶來3到5年複合增長的主題、行業、國家、股票以及個別固定收益投資品種等。
最讓我們擔心的問題是：管理層如何處理ROE。他們給我們分紅還是采取股票回購的形式？在目前的窘境中，他們會像5年前市場所期待的那樣擴張嗎？所以，我們重點搜尋的公司，需具有高的ROE，通過增長或維持較高的利潤率能夠可持續發展，公司管理層希望通過回購或者分紅給我們以回報。股票市盈率逐漸修複回歸正常，固定收益類產品的價格也已經翻倍，不具有投資價值。但是，這並不意味著市場將要下跌20%，2013年底，一些價值投資者曾如此估計。他們認為，“哦，我的上帝，市場是高估了！”但市場看起來好像處在又一個增長周期的起點。
《巴倫周刊》：目前，股票的估值水平如何？債券呢？
考德威爾：股票估值正處於中等位置。但是，作為一個資產類別，債券看起來估值過高。
《巴倫周刊》：常春藤基金最大部分的資金投向了非必需消費品公司（consumer discretionary）。這是否符合您的成長型公司的標準？
考德威爾：是的。很顯然非必需消費品公司是在我們投資組合之外的。港股公司，再具體一些就是，澳門的大公司的增速超過世界其他任何地方，通常在30%左右。而且還有股息派發，這證實了管理層在做正確的事，而不是破壞公司的價值。這些公司包括金沙中國（01928.HK）和銀河娛樂（00027.HK），具有極高的派息率和極其強勁的增長速度。這些世界上非常獨特的組合，有著30%-40%的年度盈利增長（其中未計利息、稅項、折舊及攤銷），派息率在80%以上。
《巴倫周刊》：對中國的投資約占您的資產配置15%。除此之外，您鮮有其他的新興市場投資，為什麼？
考德威爾：由於商品市場的繁榮，在過去五年裏，大多數國家及新興市場占主導地位領域的表現就像成長型的公司。實際上，新興市場國家的增長並沒有想象中的那麼快，這些市場的很多行業都存在著嚴重的產能過剩。