中國資本市場再定義：牛市改變中國
封麵故事
作者：魏一平
2014年4月17日，新浪旗下微博業務登陸納斯達克。新浪CEO曹國偉（中）和納斯達克股票市場公司總裁羅伯特·格雷費爾德握手慶賀
2014年5月，在國務院發展研究中心宏觀經濟部工作的任澤平選擇辭職下海，去了國泰君安證券公司擔任首席宏觀分析師。現在說起來，他對下海的這一時間節點還帶著幾分得意，因為“5月份下海，7月份股市就漲起來了”。問及“下海”的原因，任澤平坦率相告：“我判斷新一輪牛市就要到來了，不想錯過。”
任澤平判斷牛市即將到來的依據何在？秘密在房地產。根據他的研究，2014年第二季度中國經濟發生了關鍵性的轉變，即房地產長周期拐點開始出現，觸發了經濟下行壓力增加，改革提速，貨幣寬鬆和財政加碼，並引發了居民大額資產配置的變化，大家開始把錢從房市撤出，投入股市。
牛市啟動，是多因致果，是一個漫長的孕育過程。同樣在2014年第二季度，證監會向社會宣布批準滬港通業務，並承諾在年內實施。在清華大學五道口金融學院副院長周皓看來，這是此輪牛市啟動的外部因素。中國內地股市長期在一個封閉的環境中自成體係，從市盈率來看，與歐美股市之間存在一定差距，滬港通撕開了一道對外開放的口子，使得香港特區和歐美股市的資本也可以流進A股市場。水漲船高，為牛市的到來又加了一把勁兒。
導火索既已明了，但要深入分析此輪牛市的基礎，還要從“十八大”之後啟動的全麵改革進入。早在去年，任澤平就提出將這一輪牛市稱之為“改革牛”和“轉型牛”，主要得益於政府自上而下的改革和企業自下而上的轉型。“一方麵政府的宏觀經濟政策開始見效，針對大眾創業與萬眾創新的各項措施陸續展開，中小企業的活力逐步得到釋放。另一方麵，企業才是主角，這幾年隨著移動互聯網的發展，一大批創新企業湧現，最近的互聯網+就是一個象征，他們的崛起，直接帶動了創業板市場從2013年開始一直穩步增長。”
中國的資本市場自上世紀90年代初期誕生之始，就不斷扮演著“改革尖兵”的角色。無論是在早期的股份製改革還是國企轉製脫困，資本市場都是一支重要的力量。從2010年以來，中國經濟進入增速換檔期。但直到2012年前，經濟增長還處在高位運行，加之改革進程比較遲緩，所以股市一直沒有啟動。但是，從十八屆三中全會以後，改革的形勢越來越明朗，國內經濟下行壓力加大之後，財政和貨幣政策進一步放鬆。大家對未來逐步建立信心，市場流動性轉好，股市啟動了。
根據任澤平的分析：“牛市有兩種情況：一種是分子驅動，即由企業盈利驅動的，2005和2007年的牛市，就是典型的分子驅動。現在這一輪牛市，是另一種情況，屬於分母驅動，跟1996和2000年很類似，是無風險利率下降和改革提升風險偏好所驅動的。通俗講，它反映的是未來預期。”
今年4月份之後，股市連連飛漲，大有“瘋牛”之勢。很多人又不自覺聯想到2007年那一輪大漲和隨後到來的大跌，市場情緒風聲鶴唳，草木皆兵。但是，在周皓教授看來，上一輪牛市與熊市與現在相比存在關鍵性區別：“之前資本大多是在壟斷性國有企業之間轉來轉去，而很少流向中小企業，現在不同，股市中最活躍的是創業板和新三板，是很多創新型公司。激發中小企業的活力是這一輪牛市最明顯的特征。”
17年前，翟純鋅創辦四砂泰益，從親戚朋友處籌集的啟動資金不足100萬元，招聘員工、租廠房、進設備、進材料、跑市場，在精打細算中，這個“規模很小”的企業開始了自己的經營。技術出身的翟純鋅首先把自己的產品打造成一流水準，但工業產品的市場曆來的規矩都是賒銷，客戶回款有一定的賬期，而且拖欠賬款也形成了一定的慣例。對於四砂泰益這種資金實力不強的小企業而言，自己無地無房，除非是向親戚朋友借款，否則，即便是到了瀕臨破產的境地，銀行貸款也是不可能給他們的。
新三板讓翟純鋅看到了希望。2015年4月15日，翟純鋅一手創辦近17年的青島四砂泰益超硬研磨股份有限公司終於成功登陸新三板市場。上市剛半個月，5月4日，他們在股東大會上就做出了增發的決議。做市券商、風投也都開始聯係他們，現在看來，募集幾千萬元資金已經成為一件很平常的事情，於是，四砂泰益的“大動作”更有了實現的底氣。
由於曆史原因，造成中國的融資結構裏麵一直以銀行為主，融資比例超過70%，而以證券市場為代表的直接融資通道，對實體經濟的支持力度有限。中國證監會研究中心原主任祁斌研究發現，中國直接融資的比例不僅遠遠低於發達國家，而且也低於人均GDP比我們低很多的許多發展中國家，像印度、印度尼西亞等。“我們金融改革的首要目標，是要推動我國的金融結構在未來3至5年或者5至10年之間發生根本性、趨勢性的變化。”