基於浙江民營上市公司經驗證據的資本結構研究
財務管理
作者：鄭賢龍
摘要：浙江民營上市公司大多是家族企業發展而來，公司資本結構尚存在不合理之處。本文選取在滬深交易所上市的浙江民營上市公司為樣本，通過對其資本結構進行深入分析，試圖解析浙江民營上市公司資本結構的現狀，找出其資本結構的不合理之處，並提出改善浙江民營上市公司資本結構的建議和措施。
關鍵詞：浙江 民營上市公司 資本結構 優化
一、引言
資本是上市公司生存和發展的血脈，資本結構是公司治理結構的重要組成部分，它對上市公司的可持續發展有著深遠的意義。浙江民營上市公司大多是家族企業發展而來，公司資本結構尚存在不合理之處。那麼浙江民營上市公司的資本結構狀況如何呢？它的影響因素又具有哪些特征？本文通過對浙江民營上市公司的資本結構的現狀進行分析，最終提出改善浙江民營上市公司資本結構的對策和措施。
二、浙江民營上市公司資本結構分析
（一）浙江民營企業上市概況
隨著我國資本市場改革的不斷發展和深入，浙江上市板塊中民營上市公司已經占據了主導地位。自從浙江第一家民營企業——萬向錢潮股份有限公司（）於1994年1月10日在深圳證券交易所首次上市交易後，浙江民營上市板塊不斷發展壯大。據統計，截止到2010年12月31日，浙江省境內上市公司達184家，其總量首次超過上海躍居第二，僅次於廣東；其中實際為民營企業的占比在90%以上。2010年是浙江上市公司板塊發展的重要一年。根據有關數據顯示，184家上市公司實現營業總收入4 330億元，淨利潤418億元，同比增長32.62%和66.95%，其效益增幅明顯高於全國平均水平。
浙江省境外上市的公司中，2004年5月，稽山控股成為第一家在新加坡上市的浙江民營企業。2004年7月16號，溫州瑞立在美國納斯達克（Nasdaq）的OTCBB（櫃台交易市場）買“殼”上市，溫州民企成功登錄美國。2007年上虞天外天傘業、蕭山美絲邦綿綸等相繼登陸澳大利亞證交所，其中“天外天”還填補了中國企業在澳大利亞交易所的空白。2008年，寧波IT企業東藍數碼有限公司成功登陸英國倫敦交易所，成為浙江第二家在倫敦交易所AIM市場上市的企業。其中2007年11月6日阿裏巴巴在香港上市，融資額達15億元。截至2011年5月末，浙江境外上市公司數量已經有57家。
（二）樣本的選取
據有關數據顯示，截至2010年12月31日，浙江上市公司中民營上市公司共有153家。為了研究浙江民營上市公司的資本結構現狀，筆者利用了銳思數據庫提取了2010年境內上市的民營上市公司的數據，對2008-2010年滬深兩市持續經營的浙江民營上市公司進行篩選，選取的公司必須是在2008年1月1日前上市，最終從數據庫中篩選了71家浙江民營上市公司作為研究樣本。
（三）浙江民營上市公司資本結構現狀及存在的問題
本文通過研究獲取的資料和數據，從浙江民營上市公司的資產負債率、負債結構、總資產收益率、股權結構四方麵入手對現階段浙江民營上市公司資本結構現狀進行分析。
1.浙江民營上市公司資產負債率分析。2008年到2010年浙江民營上市公司平均資產負債率集中在46%左右，從側麵反映浙江民營上市公司的資本結構比較穩定。由於負債具有節稅作用，企業可以通過負債來提高企業價值，保持適度的負債水平，有利於提高企業的資產收益率。然而，浙江民營上市公司資產負債率普遍偏低，致使公司無法實現加權平均籌資成本最低，企業價值最大化。通過對樣本3年的變化分析，發現3年中資產負債率有降有升，總體資產負債率比例變化不大。浙江民營上市公司的資產負債率偏低，沒能充分發揮負債的節稅作用；也說明浙江民營上司公司偏好股權籌資。
2.浙江民營上市公司負債結構狀況分析。通過對樣本公司3個會計年度的負債指標分析得知，2008到2010年期間，浙江民營上市公司的長期負債比例分別為6.65%、10.29%、9.82%，呈上升的趨勢，但是比例還是偏低。而流動負債比例基本都超過90%或接近90%；有些公司甚至高達100%，比如信達雅（）、新嘉聯（）。其中，短期借款率超30%，尤其是2008年高達38.20%；應付賬款和應付票據占總負債的比重分別為30.88%、34.67%、33.34%；兩項債務之和占流動負債接近了67%。這些數據充分說明，浙江民營上市公司雖然資產負債率不高，但是負債結構極不合理，流動負債水平偏高，這對浙江民營上市公司健康發展造成極大阻礙。