藍黛傳動三重疑雲
公司與產業
作者：王東嶽
當風險不可分散時，業績變臉將成為投資者的夢魘。
重慶藍黛動力傳動機械股份有限公司（下稱“藍黛傳動”）已經進入IPO預披露大名單，公司是一家集研發、生產、銷售為一體的專業乘用車動力傳動部件供應商，主營產品包括乘用車變速器齒輪及殼體等零部件、變速器總成、摩托車主副軸組件，主要應用於主機市場。
然而，《證券市場周刊》記者發現，自2011年以來，藍黛傳動業績每況愈下，營業收入、淨利潤逐年遞減。2014年，公司營收實現逆轉，但應收賬款增幅卻遠超營收。
此次IPO，藍黛傳動將手動變速器齒輪項目作為公司募投的重點，項目擬募投資金3.63億元，預計每年將新增產能600萬件。然而，《證券市場周刊》記者發現，近年來，公司手動變速器齒輪的產銷量逐年遞減，產品銷售收入持續下降，其募投項目真實盈利能力仍有待考證。
另外，藍黛傳動表示，為提高老廠區廠房利用率，公司決定將原有舊廠房轉讓給關聯公司。根據相關會計準則規定，企業轉讓固定資產，應當將處置收入扣除賬麵價值和相關稅費後的金額計入當期損益，固定資產清理完成後，其產生的淨收益應計入營業外收入。
但《證券市場周刊》記者發現，公司轉讓廠房所得價款似乎並未計入營業外收入，其去向存疑。
業績增長存隱患
是非之地不宜久留，藍黛傳動對此或許會更有感觸。
作為重要的出口對象，賽帕汽車曾一度成為藍黛傳動業績增長的重要支撐。位於伊朗的賽帕汽車是中東地區最大的汽車生產企業之一，在伊朗國內擁有接近50%的市場占有率。2011年，藍黛傳動對伊朗市場的銷售額達到1.81億元，占當年總營收的22.85%。
然而，由於受伊朗核問題的影響，2012年，藍黛傳動對伊朗市場的銷售額銳減至0.62億元，同比下滑65.74%。2013年，公司對伊朗市場的銷售額僅剩0.062億元，同比下滑接近90%。
受此影響，2013年，藍黛傳動實現營業收入6.55億元，較2011年下滑17.3%；實現淨利潤0.54億元，較2011年下滑50.46%。
2014年，藍黛傳動業績有所好轉，當年實現營業收入7.8億元，較2013年增長1.25億元，同比增長19.08%。
但《證券市場周刊》記者發現，2014年，藍黛傳動的應收賬款餘額為2.58億元，同比增幅高達88.32%，遠超營收；占當期營業收入的比重為34.76%，較上年提高12.64個百分點。當年，公司應收賬款周轉率由4.42次下滑至3.75次。
同時，合並現金流量表顯示，2014年，藍黛傳動經營活動現金流入僅為3.73億元，其中銷售商品、提供勞務收到的現金為3.65億元，遠低於同期營業收入；同期，公司經營活動的現金流出則為3.85億元，導致公司當年經營活動產生的現金流淨額為-1197.92萬元。
藍黛傳動對此解釋稱，2014年，公司開始向新增客戶眾泰汽車批量銷售汽車總成，由於其信用期相對較長，當年末信用期內對其銷售收入占全年公司對其收入的比重超過50%，因而當年末公司對其應收賬款餘額相對於全年收入的比例較高。
同時，公司主要客戶吉利汽車（00175.HK）和力帆股份（601777.SH）2014年第四季度整車銷售形勢良好，力帆股份第四季度乘用車銷量占全年銷量的比重由2013年的33.68%上升至2014年的42.4%，因而使得公司對上述客戶的銷售收入占全年收入的比重較高，導致年末公司對其應收賬款餘額相對於全年收入的比例較高。
在上市公司中，雙環傳動（002472.SZ）與藍黛傳動的業務較為相似。雙環傳動是中國齒輪散件生產規模最大的企業之一，主要從事傳動用齒輪及齒輪零件的生產與銷售。
根據財報，2014年，雙環傳動實現營業總收入12.66億元，公司同期應收賬款餘額為2.54億元，占同期營業收入的比重僅為20.06%；公司經營活動產生的現金流淨額為1.26億元，占當年營業收入的比重約為10%。
同時，《證券市場周刊》記者發現，2014年，藍黛傳動的新增客戶眾泰汽車成為公司業績增長的重要推手。
招股說明書顯示，2014年，藍黛傳動對眾泰汽車的銷售收入為1.36億元，占當年總營業收入的比重為17.44%；與2013年相比，公司對眾泰汽車的銷售收入增加1.24億元，增幅高達91.18%。
《證券市場周刊》記者注意到，長期以來，藍黛傳動的大客戶占營收比例始終居高不下，公司對大客戶依賴嚴重。
2012-2014年，公司對前五名客戶的銷售金額占比分別為77.7%、82.74%和84.86%，呈逐年上升趨勢。