VBM視角下的企業財務質量評價探析
會計與金融
作者：史麗文
【摘要】VBM是一種全新的管理理念，它將企業的焦點放在實際價值的創造而非隻停留在賬麵利潤上。本文基於VBM的視角研究企業的財務質量評價，從盈利、增長、風險三個維度的價值驅動因素出發重構財務分析指標，以期係統地衡量公司的內在價值，準確地識別公司的價值創造能力。
【關鍵詞】VBM，價值創造，財務質量，財務分析
近年來，與利潤最大化相比，價值最大化作為具有嚴謹內涵的企業目標獲得了越來越多的讚同與認可。在此背景下，基於價值的管理（VBM，valuebasedmanagement）受到財務管理、管理會計、業績薪酬等理論研究的大力推崇。VBM是一種全新的管理理念，目的是將關注點聚焦在企業實際價值的創造而不僅僅隻停留在賬麵利潤上。VBM理論認為，價值創造的過程是企業平衡與促進盈利能力、業務增長和風險控製這三個維度的過程。
價值管理始於戰略止於財務結果。傳統的盈利能力、營運能力、償債能力等財務評價指標雖然能在相當程度上揭示企業的價值創造能力，但是並沒有直接識別出“盈利、增長、風險”這三個價值驅動因素。因此，從VBM角度對財務結果的質量進行評價需要重構盈利、增長、風險三個維度的測評指標，以更加係統地對公司的內在價值加以把握和衡量，更加準確地對公司的價值創造能力加以分析和判斷。
一、基於增長維度的企業財務質量評價
增長是指企業營業收入的增長和資產規模的擴張，資產規模的擴張是為了銷售收入的長期增長，銷售收入的增長也會進一步拉動對資產的投資擴張。增長雖然是一種“速度”的概念，但是從VBM角度看，企業既不能超速增長，同時還要把握增長的質量。
1.增長質量
公司的日常活動可以分為自身的經營活動和對外的投資活動，對應地，公司的資產也就分為經營性資產和投資性資產。其中，投資性資產包括交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資以及長期股權投資等項目，經營性資產則是包括貨幣資金、存貨、固定資產以及無形資產等除了投資性資產之外的其他資產項目。經營性資產是公司競爭優勢的源泉，其質量的好壞和利用效果的高低直接關係到公司的競爭能力與發展潛力。所以，關注公司的增長質量應該圍繞經營性資產的周轉率與獲現率設計評價指標。
經營性流動資產周轉率=營業收入/（流動資產平均餘額–交易性資產平均餘額–其他應收款平均餘額–其他流動資產平均餘額）；
經營性固定資產周轉率=營業收入/（固定資產平均原值+投資性房地產平均原值）；
經營性資產獲現率=經營活動產生的現金淨流量/經營性資產平均原值。
2.增長速度
公司的快速增長並一定能實現公司價值的同步增長，因為公司自身的資源和能力已經內在地決定了公司的增長速度。公司價值創造需要的是“又好又快”地增長，也就是在注重增長質量的基礎上把握增長速度。公司最理想的增長速度應該是可持續增長。短期來看，由於財務戰略的多樣性與複雜性，公司的增長速度會動態地偏離可持續增長率，但是在長期的競爭環境下公司最終會進入穩定狀態。公司切忌在一種快速的增長狀態下盲目發展，因為短期內公司低成本獲取資源和配置資源的能力是有限的，超常增長必然會導致公司的經營失敗。
目前應用比較廣泛的是希金斯Higgns的可持續增長率模型g=PRAT，其中，g為可持續增長率，P為銷售淨利率，R為留存收益率，A為資產周轉率，T為權益乘數。
二、基於盈利維度的企業財務質量評價
盈利無疑是公司經營的核心目標，但是很多公司賬麵上顯示有豐厚的盈餘，但卻無力償付到期債務，以致陷入財務困境。然而，有些公司則可能賬麵盈餘不突出，但因現金流狀況良好，償債能力比較強，表現出較高的財務質量，得到投資者、債權人的青睞。
1.盈利含金量
高質量的盈利關注的是以應計製為基礎的盈利是否伴隨著現金的流入，體現的是盈利能力與現金流量產出能力之間的關聯程度。因此，很多學者在評價盈利的含金量時，常常比較經營活動產生的現金淨流量與公司的淨利潤差異性。一般認為，在現金流量大於或者等於會計盈餘時，盈利的含金量較高。當現金流量小於會計盈餘時，二者的差異越大，盈利的含金量就越小。但是，這兩個指標的計算口徑並不一致，不宜直接對比，需要對經營現金淨流量進行調整，否則會影響到財務質量的評價效果。