上市公司股權激勵對非效率投資影響的研究綜述
財會金融
作者：宋銀鳳
[摘要]
本文對上市公司股權激勵與非效率投資問題的研究文獻進行綜述。隨著我國證券市場的發展與完善，企業的投資率逐年上漲，但是投資效率卻沒有相應上升。在我國上市公司中，非效率投資現象確實存在，且比較普遍，主要表現為投資不足與投資過度。管理層作為決策的直接發出者，可以說是企業過度投資的源頭，所以國內外專家學者致力於從股權激勵角度，探索股權激勵對非效率投資行為的影響機製，以期為非效率投資治理提供依據，有著十分重要的理論與實踐意義。
[關鍵詞]
管理層；股權激勵；非效率投資；抑製作用
一、引言
21 世紀以來，我國為了促進經濟發展實行積極的財政政策，使得企業投資規模迅速上升，但是較高的投資率卻不能帶來高的投資效率。如何對上市公司高層管理人員進行激勵，充分發揮他們的工作積極性，在現有的能力和條件下為社會做出更大的貢獻，這是一個理論界和實業界都普遍關注的課題。但是總的看來，大量學者對非效率投資的研究主要集中在公司治理、股利政策、資本結構、會計穩健性方麵，股權激勵對非效率投資影響的研究比較少，所以探索股權激勵對非效率投資行為的影響機製，以期為非效率投資治理提供依據，有著十分重要的理論與實踐意義。
我國1999年開始推行股權激勵計劃，並且有相當數量的上市公司實施了股權激勵方案。股權激勵作為一種長期激勵機製顯著地影響高管人員的投資決策，股權激勵是否有抑製非效率投資的效果，不同的學者給出了不同的研究結果，目前主要有四種觀點。
（一）認為股權激勵會進一步擴大上市公司的非效率投資
羅富碧和杜家廷（2008）對我國上市公司高管人員股權激勵與投資決策之間交互作用及內生關係進行了實證檢驗，得出結論，認為實行股票增值權公司的投資量較其他激勵模式公司的投資量更大，我國上市公司高管人員股權激勵對投資有顯著的正影響，相應地也會增加企業的非效率投資規模。但是，僅憑非效率投資是企業總投資的一部分就順勢推出股權激勵也將擴大企業非效率投資的規模是不嚴謹的。股權激勵帶來的投資規模擴大也可能是有效投資單方麵帶來的。
（二）認為股權激勵對非效率投資的影響不顯著
趙璿（2009）認為管理層持股對企業非效率投資行為有一定的治理效應，但模型回歸結果並不理想，這與我國上市公司管理層持股不普遍且持股比例低有關。
簡建輝和何平林（2011）研究表明公司過度投資水平和公司的經理人股權激勵情況沒有顯著關係，原因可能是我國上市公司股權激勵製度剛開始推出，實施股權激勵的公司和股權激勵力度都很有限，該製度體係有待建立健全。
（三）認為股權激勵能有效抑製上市公司的非效率投資
唐雪鬆（2007）通過研究得出獨立董事持股和經理層持股對企業過度投資行為的作用是不同的，經理層持股對上市公司過度投資行為具有較好的抑製作用，而獨立董事持股卻並未在製約過度投資行為中發揮預期的作用。