中國式並購基金核心業務是圍繞國企改製
頭盤
作者：金建華
結合多年股權投資市場從業經曆，筆者認為，中國並購基金行業仍處於起步階段，近期湧現出“加速跑”現象，根源在於中國資本市場製度大變革產生的套利空間，由此引發產業資本的密集化並購訴求，這是頗具中國特色的創新型並購基金模式。
並購基金作為舶來品，源自上世紀中期歐美市場激烈的商業競爭，伴隨著綜合性產業集團逐步專業化，收購和兼並市場獲得蓬勃發展，各類創新性金融產品不斷湧現，並購基金應運而生，尤其在此後的敵意收購席卷市場，並購基金進一步取得質的飛躍。拋開歐美並購基金的運作模式、交易架構等不談，單從其發展軌跡來看，圍繞產業經濟發展，順應客戶訴求和市場趨勢，是其最核心的動力導向。
對於中國市場來講，並購基金是個什麼概念？現階段在如何運作？筆者略作分析。
本世紀初，並購基金在國內生根發芽，其核心業務是圍繞國企改製，為國企登陸資本市場鋪路。在這一過程中，國資主管部門期望通過並購基金，加速適應資本市場規則，尋找最佳改革路徑，該階段也可稱之為改製重組期。在此期間，外資並購基金紛紛涉水中國市場，但限於中國政府對外資準入的謹慎態度，外資並購基金在中國市場運作普遍水土不服，例如凱雷與徐工的聯姻曆時三年仍以失敗告終。簡而言之，體製轉型是本階段的核心訴求，能否把握政府施政思路，深刻理解企業核心訴求，決定了並購基金業務開拓成敗。在此期間，弘毅投資、中信資本等中國本土並購基金占據了明顯優勢。
直至近幾年，中國並購基金市場氛圍逐步成形。在 IPO間歇性關停、上市公司並購重組管製放鬆的環境下，利用當前A股市場高估值特點開展收購，對上市公司而言是一次絕佳發展機遇，尤其麵對注冊製即將實行，二級市場估值難以持續高位的客觀環境，從2013年末A股上市公司釋放出強烈的並購欲望，迫切期望第三方機構為並購交易提供交易架構設計、並購資金等方麵的支持，以確保實現“早占位、促成功”的並購目標。從這一角度看，本階段所產生的並購基金需求也是在特殊環境下產生的階段性產物，其代表性特點是“燥”，在此期間雖然控股型並購基金模式也取得一定發展，但市場中份額依然較少。
據投中集團旗下CVSource金融數據終端顯示，近十年國內宣布成立並購基金共74隻，涉及基金規模約2000億元，尤其是近兩年呈爆發式增長；此外，投中研究院調研顯示，2014年受訪PE機構有42%比例有意設立並購基金，較上一年增長15%，由此可見PE行業對並購基金的熱衷心態。
有需求，有供給，並購基金的燎原之勢貌似已經形成？不盡其然，與歐美市場並購基金主動式運作模式所不同，當前國內並購基金在操作過程中多依附於收購方，利用自身資金、交易經驗的優勢輔佐收購方實施並購交易，在實際運作過程中普遍缺乏話語權。故而中外並購基金在運作模式、基金規模、存續期等方麵有著截然不同的表現，近期國內大量出現的並購基金規模集中於3億～10億元，存續期3～7年。從運作類型看，目前國內並購基金群體大概分為以下類別：