影響家庭風險資本市場投資決策的因素研究
財經視線
作者：吳敏紅
內容摘要：隨著家庭收入的增長，家庭對資產保值、增值的需求越來越大，投資組合日益多樣化。近年來，不少學者開始關注家庭參與風險資本市場投資的影響因素，本文采用CHFS數據，運用probit模型和tobit模型，就風險態度和受教育程度對我國家庭是否參與風險資產投資和參與程度的影響進行了實證分析，表明風險態度顯著影響家庭是否參與風險資產投資及參與程度。同時，受教育程度在高中以上學曆時顯著地影響了家庭的參與決策。
關鍵詞：風險資產 風險態度 受教育程度
引言
家庭是社會重要的微觀主體，隨著家庭收入的增長，家庭對資產保值、增值的需求越來越大，投資組合日益多樣化。為了實現家庭財富的增值，許多家庭開始投資於股票、債券、基金等金融風險資產。不同的家庭，由於收入、風險態度、受教育程度等因素的不同，在各種資產的持有比例方麵存在著“異質性”。研究家庭的資產選擇行為具有十分重要的意義。
本文的主要關注點是風險態度和受教育程度兩個因素，主要貢獻有兩點：一是驗證了“風險偏好者更偏好風險資產”這一理論；二是嚐試探討受教育程度的高低是否會對家庭投資風險資產產生不一樣的影響。
關於家庭資產投資選擇影響因素的研究已有不少文獻積累：Gollier（2001）研究發現，居民風險偏好程度的不同，會導致其持有的金融資產組合有所不同；Fratantoni MC（2001）研究表明，房產的價格風險對於股票持有具有擠出效應，特別是對於那些金融資產淨值低的投資者來說更為明顯；史代敏和宋豔（2005）運用微觀數據建立了家庭金融資產選擇行為的TOBIT模型，得出可供家庭選擇的金融資產品種較少，從而使得家庭金融投資受限的結論；陳瑩等（2014）基於probit模型，利用江蘇某銀行提供的13000個客戶的詳細資料，對家庭風險資產配置的影響因素進行實證研究。結果表明，樣本家庭的資產配置存在顯著的家庭生命周期效應；還表明，我國家庭資產配置的影響因素有性別、婚姻狀況、受教育程度、家庭財富、年齡、收入、房貸等多種因素；魏先華等（2009）運用結構方程模型，基於2009 年奧爾多投資研究中心的調查數據，分析得出居民對社會的信任度和滿意度的提高能增加居民家庭對金融資產的投資的結論；何興強等根據2006 年中國9 城市“投資者行為調查”數據進行的實證研究表明：勞動收入風險高及擁有商業或房產投資的居民風險金融資產投資概率更低，享有醫療社會保險或購買了商業健康保險的居民的投資概率更高，風險規避程度對其投資概率沒有顯著影響；吳衛星等（2011）運用資產參與和資產分配模型，分別討論健康狀況對居民家庭資產配置行為的影響，研究結果表明投資者的健康狀況不顯著影響其參與風險資產市場的決定，但影響家庭的風險資產投資在總財富中的比重，健康狀況不佳會導致這一比重較低；吳衛星和齊天翔（2007）以奧爾多投資研究中心的調查數據為基礎，得出替代效應、生命周期效應、財富效應以及住房投資的擠出效應等在我國均在一定程度上存在。
模型、數據及變量說明
（一）模型選擇和指標設定
本文運用probit和tobit模型，來估計各個解釋變量對家庭風險資產參與與否及參與度的影響，總共有兩個方程：
riskasset=α1+β1educ+β2riskattitude+∑βiZ+ε
riskasset_canyu=α2+β3educ+β4riskattitude+∑βjZ+ξ