布局股權激勵
公司與產業
作者：陳欣
A股市場自6月下旬以來的大跌無疑對上市公司的股權激勵計劃造成了巨大影響。一方麵，對於前期已公布激勵方案的不少上市公司，其市場價格已大幅低於期權的行權價格。如中文在線（300364.SZ） 6月底向高管授予期權的行權價格為140.89元/股，但7月22日公司股價僅為79.42元；衛寧軟件（300253.SZ）授予期權的行權價格為80.9元/股，而7月22日收盤價僅為56.1元。
另一方麵，不少上市公司在近期關於維護公司股價穩定的公告中都提出要推進或製定股權激勵。比如五糧液（000858.SZ）在7月10日的公告中提出“在合法合規的情況下積極探索員工持股、股權激勵等措施，並在條件成熟時積極推進”等。
那麼，投資者應如何布局這些股權激勵計劃帶來的機會呢？
股權激勵日益普及
隨著相關法律法規的不斷完善，推出激勵方案的上市公司數量逐年增多。尤其是2011年之後實施股權激勵的公司數目增加較快，2013年和2014年頒布股權激勵計劃的公司分別達到了158家和154家。
截至2015年3月，A股市場共有931家上市公司公布了股權激勵方案。
絕大多數公司采用的是股票期權和限製性股票，隻有極少數使用股票增值權。
限製性股票由於所授予的價格下限較低，在2011年後的熊市環境中逐漸得到了市場的重視。從2014年的股權激勵計劃公告中來看，近半數的上市公司采取了期權的激勵方式，少數采取了限製性股票的激勵方式，還有部分采用了更靈活的混合方式。
從公司的類型來看，大多數實施股權激勵計劃的公司還是民營企業，而國有控股上市公司的薪酬政策在很大程度上還受到國家的管製，因此實施股權激勵的難度較大。
多數實施激勵計劃的公司股票在方案公布後都有良好的短期表現。以2014年公告股權激勵計劃的公司來測算，其股票在預案公告後的10個交易日內平均跑贏大盤約20%。
實施環境有利
此輪股災給大量上市公司、尤其是國有控股公司創造了實施股權激勵計劃的較好條件。一方麵，在股價大跌後，大量中小規模上市公司的股價被腰斬，其中不乏被錯殺的低估公司，這使得管理層在股權激勵計劃時能獲取較低的基準價格，極大地加強了他們的參與意願。
另一方麵，證監會要求上市公司拿出具體措施維護公司股價穩定，在大股東增持、回購股票、董監高增持、股權激勵、員工持股計劃中“五選一”。這也會較大程度地促進被低估公司采用股權激勵的方式綁定高管與股東的利益。
在此政治氛圍下，國有控股上市公司更容易突破原有體製對於高管薪酬的束縛，獲得集團公司以及國資管理部門對於股權激勵計劃的支持。因此，可以預期在未來數月當中，會有大量國有上市公司擇機公告股權激勵計劃。
個稅節稅動機明顯
股權激勵計劃往往涉及較大金額的激勵數額，如果股票價格漲幅可觀，相關高管應繳納的個人所得稅數目不小。
根據財政部和國家稅務總局的有關規定，高管們一般不需要在被授予股票期權時繳納所得稅，而是在行權時對於行權價低於當天股票收盤價的差額，按“工資、薪金所得”繳納個人所得稅。對於行權時所買入的股票再轉讓時所獲得的收益，則按個人在證券二級市場上轉讓股票等有價證券的所得，征免個人所得稅。
對於限製性股票的股權激勵計劃，股票的所有權歸屬獲授者的時點和解鎖時點的股票市場價格都很重要。高管們應納稅所得額的計算公式如下：應納稅所得額=（股票登記日股票市價+本批次解禁股票當日市價）÷2×本批次解禁股票份數-被激勵對象實際支付的資金總額×（本批次解禁股票份數÷被激勵對象獲取的限製性股票總份數）。
從上述稅務規定可以看出，被激勵的高管們如果想少繳納個人所得稅，就要將期權行權日的股票市價、限製性股票登記日的股票市價、限製性股票解禁日的股票市價做低。