我國上市公司紅利支付政策的地域差異研究
經濟研究
作者：賀楊
【摘要】本文研究了我國上市公司分布狀況以及與經濟發展的關係，同時對於上市公司股利支付政策進行和統計和分析，由於我國經濟發展的不均衡性，認為我國上市公司股利支付政策與地域有一定關係，地域經濟決定上市公司數量，但是對於上市公司紅利支付政策沒有必然聯係，紅利支付的上市公司本身具有一定優良資質。
【關鍵詞】委托-代理，紅利支付，地域差異
一、引言
米勒和莫迪格利安尼（1961）在其經典論文中首先提出：“在完美資本市場和理性投資者條件如果一些條件滿足的話，股利政策與公司價值無關，公司價值的平價僅依賴公司資產的生產率而非股利支付的形式（即MM理論）。MM理論暗含了無論公司經理們選擇什麼樣的股利政策對公司價值都沒有影響，因為所有的股利政策都是一樣的。公司股利包括現金股利和股票股利兩種，股票股利的效應在於增加原有股東的股票數量，稀釋了每股收益，但並不改變股東之間的股權比例。關於公司股利的研究集中在現金股利方麵，主要包括發放現金股利和股票回購兩種主要方式。無稅和無交易成本的無摩擦世界裏，現金股利和普通股回購效果對於公司的影響是等同的。
非常幸運的是，市場總是不完美的，所以研究股利支付政策對於公司的價值有一定的研究價值。
Jensen（1986）描述了經典的經理--股東的委托--代理問題。當經理的投資決策不能被股東監管時，經理就可能為了自己的利益利用自由現金流去投資無效的項目。代理問題取決於二個條件，一是管理者與股東的激勵偏離，也就是說股東為了尋找投資而誇大股東價值而自私的經理為了從投資支出中獲得效用而擴張投資即使損害股東的利益。二是由於不完整的契約，一些摩擦阻止了經理投資能完全被股東觀測和可檢驗的項目，從而使得股東不能通過簽約消除經理的過渡投資。我們假定在其他條件相同的條件下，股東對經理的監督能力隨著他們之間的距離增加而降低。大城市的公司擁有大城市人口密度高，投資者集中度高且股東更接近公司的優勢，從而大城市的公司受監督的力度相對越大。所以，預期對投資決策的監督力較低的偏遠地區公司會加劇經理--股東的委托--代理問題，使得經理從自由現金流中過渡投資更容易。即，缺乏對經理行為的約束，偏遠公司在相似的現金流和投資機會集下被認為麵臨更多的過渡投資相對於中心城市的公司。本文以此為出發點，以我國上市公司為樣本，研究基於地域差異的公司紅利支付政策的規律。
由於我們主要研究的是關於上市公司股利分配，但是我國由於上市公司有自身特點，首先由於地域差距，各個地方經濟發展水平不一致，尤其是東部一些經濟大省明顯在上市公司數量上遠遠多於中西部地區，所以我們在分析數據時應該考慮這類問題，不僅如此，由於我們處於改革中期，正從原來的計劃經濟向社會主義市場經濟轉變，尤其是90年代後期眾多國有企業以及央企紛紛選擇在A股上市，這些企業的注冊地大多在北京上海等發達地區，這些地區在統計時就有一定的優勢。
二、數據統計和分析
由於我們要對上市公司進行分析，所以我們先對各個注冊地在各個省份的上市公司進行一下簡單統計，統計時間截止2013年，從各個地區上市公司的數量我們就能夠對各個地方的經濟做一個簡單的評價。
從圖中不難看出，上市公司數量前幾位基本上為我國經濟大省，基本上也和各省市GDP總量相吻合，浙江、江蘇、北京、上海、廣東名列前茅。由於經濟發展不均衡，導致上市公司分布也產生不一致。
近年來，在監管層的推動下，A股市場分紅狀況逐年得到改善，但距離理想狀態仍有較大距離，監管仍需持續發力。證監會公布的數據顯示：2007年-2010年，滬深兩市實施現金分紅的上市公司家數從779家增加至1306家，占所有上市公司家數的比例從50%提升至63%；分紅金額從2757億元增至4985億元，占當年淨利潤的比例從27%提升到30%。深圳證券信息有限公司數據顯示，滬深兩市已實施2011年年報現金分紅方案的上市公司家數為1599家，占所有上市公司家數的比例為67%，分紅金額為5554億元。