國際股票市場動態關聯性分析
經濟研究
作者：馮珊珊
【摘要】為了研究國際股票市場的關係，論文選取美國的道.瓊斯工業平均指數、英國的金融時報指數、香港的恒生成分股指數2006-2011年的收盤價格為研究對象，運用單位根檢驗、Granger 因果關係檢驗、建立VEC模型及脈衝響應等方法進行分析，結果顯示各股票市場對數指數序列都是一階單整過程。三個股票市場之間存在協整關係，相互影響，動態關聯性長期存在，形成一個穩定的整體。這說明，在以上三個股票市場進行長期分散化投資對獲益的改善效果很可能不明顯。
【關鍵詞】股價指數 Granger因果檢驗 ohansen協整檢驗 VEC模型 脈衝響應
一、引言
資本市場主要指的是債券市場和股票市場。在發達國家經濟中，證券市場對宏觀經濟的發展起著舉足輕重的作用，證券市場的結構合理、功能完備則社會資源利用率就高，經濟效率就高。股票市場的存在、發展與宏觀經濟的關係密切，受到宏觀經濟的製約和影響。
論文選取亞洲的中國香港股票市場、北美洲的美國股票市場以及歐洲的英國股票市場為研究對象，中國香港、美國和英國三個國家和地區的經濟較為發達，股票市場較為成熟。更為重要的是，他們之間的經濟密切聯係，宏觀經濟和股票市場的信息能夠得到迅速傳遞、充分反映，可以通過分析三者的動態關聯性來說明在股票市場上分散投資的長期效果。
二、文獻回顧
在高度全球化的金融市場，國際股市之間往往存在不同程度的波動性和關聯性。國內外許多學者都就此問題展開了研究。在國外的研究中，Hung 和Cheung（1995）研究發現，東南亞5 個新興股票市場的股指相互之間存在顯著的Granger 因果關係和協整效應，因此未能達到區域內的市場有效性。Leong 和Felmingham（2003）也證實，亞洲金融危機後中國香港與中國台灣、新加坡與韓國、日本與韓國、以及新加坡與中國香港之間的股票指數均存在不同程度的雙向Granger因果關係。
在國內研究方麵，駱振心（2008）基於VAR 的Johansen 多元協整檢驗對中國金融開放和股權分置改革前後的股票市場與美、英、德、日、中國香港等五國（地區）股市之間的關聯性分析。吳英傑（2010）對金融危機前和危機期間六個主要國家（地區）的股市進行聯動性實證分析，發現危機期間股市聯動性加強。
三、實證分析
（一）數據選取
論文選取了美國、英國和中國香港三個國家和地區的主要股票市場指數：美國的道·瓊斯工業平均指數（DJIA），英國的金融時報指數（FTSE100），香港的恒生成分股指數（HSI）。樣本數據為2006年1月4日到2011年6月10日的日收盤數據，觀察值為1340個數據。我們對這三個指數數據進行取對數和對數差分處理。可以得出的結論是，中國香港、美國和英國三個國家和地區的主要股票市場指數變動趨勢大致相同。
（二）實證模型
（1）單位根檢驗。首先對股票指數的對數序列以及差分序列進行單位根檢驗，確定各時間序列的單整階數。