2.解釋變量。采用投資增長的長期機會值作為模型的解釋變量，具體用托賓Q值表示。關於托賓Q值的計算方法，學術界習慣采用企業權益市場價值和負債麵值之和與企業資產賬麵價值總額的比來表示。由於我國的上市企業存在較多的非流通股，因此這裏企業的權益市場價值采用年末股票收盤價格與流通股數量之積加上每股淨資產與非流通數量之積。於是，本文投資增長的機會值可由以下公式得到：
Q=（股票收盤價格×流通股數量+每股淨資產×非流通數量）/企業資產賬麵價值 （2）
3.控製變量。企業投資機會：主要衡量投資機會對投資決策是否產生顯著影響，采用企業的主營業務收入總額與資本存量之比表示，記為S/A。
企業現金流：企業的現金流是在平常經營活動中產生的，是企業投資的內部資金來源，用企業經營活動的淨現金流量與資本存量之比表示，記為CF/A。
企業的資產負債率：在企業進行投融資決策時，一般會受到企業股東與債權人之間的利益分配，而這種利益分配受到期初的資本結構影響，因此，引入滯後一期的資產負債率，記為L/A。
（二）模型設計
通過構建商貿流通企業投資機會等變量對投資支出影響的模型，間接衡量商貿流通業的投融資效率。這裏，本文借鑒Vogt S. C（1994）的研究方法，引入商貿流通企業投資長期機會與現金流的交互項Q×CF/A。如果交互項的係數顯著且為正，則說明商貿流通企業受到一定的融資約束，表現出投融資不足或者投融資的低效率。反之，如果交互項的係數顯著且為負，則說明商貿流通企業存在過度性投融資。根據以上變量選擇結果，構建麵板數據計量模型如下：
Ii，t=ΔIi，t /Ai，t-1=a0+a1 Q i，t-1+a2 Si，t /Ai，t-1+ a3 CFi，t /Ai，t-1+a4 Li，t /Ai，t-1+a5 Qi，t-1×CFi，t /Ai，t-1+γi+ηt+εit （3）
其中，下標i與t分別表示橫截麵（商貿流通企業個體）和時期（年份），γi與ηt分別表示與橫截麵、時期有關的不可預測性造成的偏差，εit則表示麵板數據模型的隨機誤差項。
（三）樣本選取及數據來源
本文以批發和零售業作為商貿流通業代表，選取2009-2013年滬深上市批發零售型企業的年度財務數據為樣本。在篩選樣本時，剔除以下幾類樣本，保證本文樣本數據的可靠性：一是剔除5年期間的ST股和PT股企業，二是剔除除了A股以外還發行其他股的上市企業，三是剔除部分數據缺失的上市企業。最後，選取72家上市企業作為樣本。
本文選取樣本的數據主要來源於中國上市公司網，部分數據來自相應企業年度報告和新浪網財經頻道。
我國商貿流通業投融資效率的實證檢驗
根據式（3）以及樣本數據，采用Eviews 7.0進行參數回歸估計，得到最終的係數結果及模型的擬合效果。
用托賓Q值表示的商貿流通企業投資長期機會的係數為0.1023，且在1%的水平上顯著，這反映我國商貿流通業投資機會的增加，會顯著提高商貿流通企業的投資水平，即投資機會越大，商貿流通企業的投資就越高。這一經驗證據與托賓Q理論以及投資加速模型的觀點基本相同。根據托賓Q理論，托賓Q值越高，則投資支出也越高。