何尤華
外彙衍生產品交易可以通過兩種組織方式進行：公開運行且有管理的交易所和一般沒有管理的場外市場（OTC市場）。OTC市場沒有固定的場所，沒有規定的會員資格，沒有明確的交易規則，主要是交易對手間通過一對一協商進行的交易。交易所市場與OTC市場相比，交易效率高、對手方信用風險小，而且流動性好。在全球外彙衍生產品市場中，交易所市場與OTC市場並存，並都取得了明顯的發展。
國內發展外彙衍生品市場可以走“先引入，後發展”的道路。先引入國際衍生品交易所的外彙衍生品，積累經驗後在條件許可時再發展人民幣外彙期貨交易，然後發展其他外彙衍生品。同時，可以發揮監管當局監管的比較優勢來促進外彙衍生品市場的有序發展。
一、交易所與OTC外彙衍生產品市場發展現狀
（一）OTC外彙衍生產品市場發展現狀
OTC外彙衍生產品包括交叉貨幣互換、期權及外彙遠期，其中外彙遠期被認為是傳統的外彙衍生品（以下統計不包括外彙遠期）。根據BIS2004年4月對外彙和衍生品市場的調查顯示，OTC外彙衍生產品交易量繼續增長。按照當時彙率水平統計，2004年4月份日均交易量達到1400億美元，比2001年4月份的日均交易量增長109%，超過外彙傳統產品交易的增長比率。在OTC衍生品市場中，外彙衍生品的份額仍然占12%左右。其中，涉及美元的合約日均交易量達到1100億美元，增長104%，特別是歐元/美元和美元/日元，分別增長124%和58%。歐元對其他貨幣的合約日均交易量達到230億美元，增長130%。外彙衍生品中，貨幣期權所占份額最大，日均交易量為1170億美元，增長95%。
從交易對手來看，2004年交易商（大銀行）與其他金融機構之間的交易在全球OTC外彙衍生品交易中的比例從2001年的25%上升至35%。在交易規模上，交易商與其他金融機構的交易量逐漸趕上交易商之間的交易量。這反映了小型商業銀行、共同基金、對衝基金和保險公司正開始廣泛使用衍生產品。2004年跨國交易占全部交易總量的61%，反映了外彙衍生品交易活動的全球性特征。
從各國外彙衍生品OTC市場發展情況看，英國和美國仍是交易量最大的兩個市場。2004年4月，美國外彙期權交易量比2001年增長96%。2004年4月份英國的外彙和衍生品交易量占全球交易量的31.3%，英國仍舊是全球最大的外彙交易市場。在英國的外彙交易活動中，電子交易占55%。亞洲OTC衍生品市場近年來也在不斷的增長：香港2004年OTC衍生品交易量達到150億美元，比2001年增長275%；新加坡2004年OTC衍生品交易量達到170億美元，比2001年增長183%。
（二）交易所外彙衍生品市場發展現狀
據FIA（FuturesIndustryAssociation）統計，2004年交易所外彙衍生品交易量為1.05億份合約，比2003年增長35.36%%。交易所外彙衍生品交易量在所有類別中增長最快，主要是歸功於外彙期貨交易量的增長。最大的交易合約是巴西期貨交易所的美元期貨合約，交易量為0.239億份合約，增長42.7%。芝加哥商業交易所（CME）的歐元期貨合約增長82.7%，交易量為0.025億份合約。但整體看，美國是交易所外彙衍生品的主要市場，占全球交易量大約一半。其他外彙衍生品交易比較活躍的國家是韓國、巴西、匈牙利等。美國有外彙衍生品的交易所有CME、費城交易所（PHLX）和紐約商品交易所（NYBOT）等，但交易主要集中在CME。美國芝加哥商業交易所2004年是全球第三大衍生品交易所，同時也是全球外彙衍生品交易量最大的交易所。2004年CME外彙衍生品交易量為0.51億份，合同麵值（notionalvalue）達6.2萬億美元。2005年CME外彙衍生產品日均交易量為33.4萬份合約，比2004年增長65%。
隨著電子交易技術的迅速發展，交易所采用電子交易方式越來越普及。盡管美國交易所從交易大廳人工喊價向電子交易轉軌的速度最慢，但芝加哥交易所電子交易發展迅速。2005年CME Globex電子交易平台交易量增長62%，總成交量為7.3億份合約，日均交易量為0.29億。Globex交易量占CME總交易量70%，比2004年上升13個百分點。2005年第三季度，CME外彙日均交易量為33.6萬份合約，約82%的交易是通過電子交易平台Globex進行的。
二、交易所外彙期貨與OTC外彙遠期的比較分析
2004年交易所外彙衍生品市場和OTC市場交易量都增長迅速，但是不能僅從數字上對兩市場進行比較。兩個市場交易量的同時增長說明，市場交易活動並不一定從一個市場轉移至另一市場，交易量的增長是許多市場因素所造成的。由於產品特性和使用上的本質區別，兩個市場的交易活動不能直接進行比較。我們可以從OTC市場和交易所市場典型產品出發，分析比較兩個市場的特點。
（一）特點分析
外彙遠期市場是典型的OTC市場，而外彙期貨交易則在期貨交易所中進行。這兩種金融工具都可用來規避彙率波動風險。但是期貨和遠期還是存在許多製度上的區別。一般而言，外彙遠期合約和期貨合約的主要區別在於前者是非標準化的產品，而後者則是標準化的產品。表2列出了外彙遠期交易和外彙期貨交易的在交易方式等方麵的特點。
（二）規避彙率風險效果
交易者通過外彙遠期交易可以將彙率鎖定在固定水平，避免彙率波動帶來的彙率風險。從直觀角度看，外彙遠期交易的避險效果更直接一些，實際上外彙期貨合約和外彙遠期合約具有相同的彙率風險敞口，避險效果相似。外彙期貨市場由於其市場價格變動趨勢與遠期市場一致，通過外彙期貨交易同樣可以規避彙率風險。
由於遠期合約非標準化的特點，遠期合約看起來比期貨合約更有優勢，因為遠期合約的靈活性可使遠期交割日與需要現貨日完全一致。然而，這種優勢可能並不絕對，因為即使是使用遠期交易，預計貨幣交收的日期也可能會變化。這樣可能會需要額外的交易，從而增加外彙套期保值的成本。