黃澤民
2005年7月21日中國人民銀行宣布人民幣彙率形成機製改革，主要內容是人民幣對美元升值2%，放棄人民幣釘住單一美元，實行“以市場供求為基礎的、參考一籃子調節的、有管理的浮動彙率製”。此次彙率改革的正麵影響自不待言，但是，也有許多後續問題值得研究。由於這次彙率改革是初步的，所以下一步改革的目標，以及彙率形成機製中的技術問題甚為重要。總而言之，在“十一五”期間人民幣彙率機製的改革及製度變遷總體的發展方向是向更為富有彈性的彙率機製轉化。
一、現行彙率製度的性質及麵臨的新問題
首先，人民幣對美元升值2%，從我國經濟的對外平衡等方麵看可能是比較好的選擇。但是，由於彙率問題的複雜性，小幅度升值在與市場預期存在較大差異的情況下，必然會導致進一步升值的市場預期的產生，從而引發“熱錢”的湧入。我國這次宣布人民幣升值2%之後，由於遠遠低於市場預期的升值幅度，因而，人民幣進一步升值之預期依然強烈。
其次，把人民幣彙率從釘住單一美元轉而“參考一籃子貨幣調節”，似乎增加了人民幣彙率的彈性。然而，貨幣籃子的幣種選擇及權重確定在實踐中是難以解決的課題，而且，貨幣籃子的幣種及權重將始終受到來自市場的質疑、受到西方國家和國際貨幣基金組織的追問。對此，我國央行是難以自圓其說的。
最後，這次人民幣彙率形成機製改革之後，根據人民幣彙率對美元、歐元以及日元等主要貨幣彙率變動的實際情況，如果人民幣彙率事實上仍舊采取某種形式的“固定彙率機製”，美國等西方國家必將提出進一步改革人民幣彙率機製的要求。
值得研究的是，2005年7月21日央行宣布的人民幣彙率機製是屬於怎樣的一種彙率製度呢？對此有種種議論。一種頗具典型的觀點認為：中國所決定實行的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動彙率製度基本上是國際上所說的“BBC”型（“籃子、區間和爬行”型）有管理的浮動彙率製度。這種製度將能抑製投機、減少彙率的過度波動。值得注意的是，參考一籃子表明外幣之間的彙率變化會影響人民幣彙率，但參考一籃子不等於釘住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關係作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動彙率。
“BBC”第一個字母B代表預先確定但是不對外公布的“band”，也就是允許的彙率浮動區間（稱為政策帶）。在這種彙率政策安排下，彙率可以在不公開的浮動區間內波動，從而使彙率製度具有承受外彙市場短期彙率波動的靈活性，同時也為難以準確測定的本幣均衡彙率水平提供一定的評估緩衝區間。為了使彙率保持在合理的區間內，貨幣當局通常會進行“逆風幹預”。當彙率超出政策區間，貨幣當局即會買賣外彙，使彙率重新回到政策帶的範圍之內。為了避免幣值的偏差，應該周期性地調整彙率浮動區間，一般來說，調整周期在3個月左右。第二個B是對“basket”（籃子）的選擇，也就是選擇一籃子能夠在一定範圍內維持人民幣穩定的國際貨幣。這種與一籃子貨幣掛鉤的政策保證了中國出口產品在國際市場上的競爭力。最後的C則表示crawl（爬行），這意味著如果有必要調整彙率，則是循序漸進地進行，從而避免了突然大幅調整的風險。
然而，從央行公布的2005年7月21日~12月9日的人民幣對美元、歐元、日元以及港元的彙率看，不難得出人民幣主要還是以釘住美元為主要特征的彙率製度這樣的結論，所謂BBC彙率製度似乎尚未形成。觀察期中，人民幣對日元呈一路上揚的走勢，與美元對日元上揚走勢如出一轍。當然，由於彙率機製改革時間較短，現在做最終的結論為時尚早。
二、人民幣彙率機製繼續改革的必要性
（一）人民幣彙率的外部壓力是長期的
2002年以來，美、日等西方國家要求人民幣升值的壓力日益強烈。西方國家的要求和海外媒體的輿論不僅影響了人民幣彙率預期，對我國人民幣彙率以及國際收支也產生了一定的壓力。由於我國經濟的快速發展以及國際收支雙順差，人民幣彙率水平和彙率製度有可能長期承受來自外部的壓力。
首先，持續的快速經濟增長是招致外部壓力的根本性原因。1994年以來，我國經濟進入了快速增長時期，國內生產總值從1993年的34634.4億元人民幣，增加到2002年的102398億元人民幣，9年間增加了2.96倍。尤其是1998~2002年的5年間，在世界經濟不景氣的大背景下，我國經濟竟然能夠實現年均8%的經濟增長速度，此後的兩年我國經濟表現依然強勁，在2003年經濟快速增長的基礎上，2004年我國國內生產總值達136515億元，比上年增長9.5%，人均國內生產總值已達1270美元。這就為我國各項綜合國力的增強提供了前提條件，從而也容易引起外部經濟同中國經濟的摩擦。
其次，對世界經濟依存度的迅速提高是招致外部壓力的直接而長期的原因。自1992年秋季確定了建立社會主義市場經濟體製的目標以來，我國加大了經濟對外開放的步伐，經濟結構有了明顯的改善，社會資源分配的市場化程度大幅度提高。經濟體製的變化極大地提高了社會生產力，從而增強了我國經濟的國際競爭力。對外開放政策的實施，投資環境的改善等因素，增強了我國對外資的吸引力，尤其是圍繞我國加入世界貿易組織所做的製度性變革和進一步的對外開放，我國經濟運行方式的日趨國際化和市場化，從而吸引了世界上著名跨國公司紛紛進入我國，這不但引起我國資本與金融賬戶的年年順差，也推動了我國對外貿易的急速擴大。1994~2002年，除1998年因受亞洲金融危機的影響發生較大規模的資本外逃，從而導致資本與金融賬戶出現了63.21億美元的逆差之外，其餘年份都出現了較大規模的順差。2002年我國吸引外國直接投資527億美元，首次超過美國，成為全球最大的吸引外商投資的經濟體，2004年實際使用外商直接投資606億美元，比2003年增長13.3%。1994年以來我國對外貿易高速增長，1993年對外貿易總額為1957億美元，經過9年的發展，到2002年已經達到6208億美元，2004年進出口總額11547億美元，比2003年增長35.7%。其中，出口5934億美元，增長35.4%；進口5614億美元，增長36.0%。尤其重要的是，自1994年以來，對外貿易賬戶及經常收支賬戶持續順差。2001年經常賬戶順差額為174.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元；2002年經常賬戶順差為354.22億美元，資本與金融賬戶順差額為322.91億美元；2004年貿易順差為320億美元，比2003年擴大65億美元。上述中國經濟增長的外向性特點容易產生如下問題：