非金融機構發行香港離岸人民幣債券“點心債”現狀與展望
經濟論壇
作者：馬文傑
摘要：香港離岸人民幣債券是近年人民幣國際化以及香港人民幣離岸中心建設較快發展的產物。自2007年第一隻債券發行，得到了香港投資者的青睞，戲稱為“點心債”。2012年，國家發改委明確了境內非金融機構赴港發行人民幣債券的相關事項，為國內企業提供了一條重要的融資途徑。筆者就近兩年非金融機構“點心債”發行情況進行分析，以期為境內非經融機構發行債券提供借鑒和參考。
關鍵詞：債券市場 香港 點心債 融資產品
自2007年7月國開行發行第一隻“點心債”始，香港離岸人民幣債券市場經曆了快速增長。隨著國家發改委《關於境內非金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）的發布，發行香港離岸人民幣債券已成為境內非金融機構境外募集固定資產投資項目資金的重要渠道。現就近兩年香港發行的主要人民幣債券現狀重點分析，並對今後境內非金融機構債券發行形勢進行展望。
一、主要特點
2011年6月至2012年12月，香港市場共發行主要人民幣債券72次，共募集資金769.08億元，主要呈現發債主體多元、中期債券為主、資金規模較小、發行利率趨漲的特點。
（一）發債主體多元化，國企直接發債較少
截止2012年12月，共65家非金融機構在香港發行了72次離岸人民幣債券。其中，中資非金融機構26家，外資非金融機構39家，分別占40%和60%。26家中資非金融機構涉及能源、鋼鐵、航空、房地產、貿易等多個行業。其中，24家的債券發行主體為境外注冊的非金融機構，僅寶鋼集團和廣東核電2家債券發行主體為內地注冊的非金融機構。債券發行主體的主要形式為：
1、內地國有企業獲高評級後直接發債
寶鋼集團和廣東核電均為此種方式。該方式下，因發債主體為大型國有企業背景，且評級機構對其具有較高評級，該債券能夠獲得市場投資者青睞，易形成超額認購而以較低成本發行債券。
2、由香港注冊的全資子公司代為發債
19家中資非金融機構選擇其在香港注冊的全資子公司在香港市場發行債券，比重達73%。該方式下，因發債主體為香港注冊企業，不需國內相關機構的審批與監管，便於債務發行。其中，多數企業募集的資金用於境外項目或補充營運資金。
3、境外注冊的中資企業直接發債
5家在開曼群島、百慕大、香港等地區注冊的中資企業，如北控水務集團、中國智能交通係統等均以外資企業身份在香港市場直接發行債券。該方式下，因發債主體為境外注冊企業，不需國內相關機構的審批與監管，便於債務發行。其中，多數企業募集的資金用於海外擴張和充實營運資金。
（二）中期債券為主，長期債券比重較小
截止2012年12月，非金融機構72次在香港發行的離岸人民幣債券中共86支中長期債券。其中，中期債券（1-5年內的債券）81支，長期債券（5年以上的債券）5支，分別占94.2%和5.8%。
（三）籌資規模總體偏小，小規模債券為主
截止2012年12月，65家非金融機構發行香港離岸人民幣債券共籌集資金769.08億元，平均募集資金僅為11.83億元，總體規模較小。同時，72次發債中，發債規模在15億元以下的56次，15億元以上的16次，分別占77.8%和22.2%。
（四）債券息率總體較低，呈現明顯上漲趨勢
截止2012年12月，發行的86支中長期債券的息率總體較低，70.9%的債券息率在3%-6%之間。從息率走勢看，債券發行息率總體呈上漲趨勢，息率區間由2010年的1.35%至9%上漲為2012年的2.9%至11%。
從與發行期配比情況看，債券息率與債券發行期限關聯度不大。非金融機構同次發行的不同期限債券的息率與發行期限成正向線性關係。