權證的公司治理效應研究在現代企業製度下，企業要想增強經濟實力和競爭能力，在市場競爭中立於不敗之地，必須首先建立科學完善的內部治理結構，提高企業的治理水平。在公司製企業，內部治理結構由股東大會、董事會、經理層和監事會等治理組織構成。
雖然各組織機構在企業治理活動中分工不同，但都會對企業的治理過程和結果產生影響。由於各治理組織所代表的利益集團不同，即使同一治理組織內部的不同成員，所代表的利益集團也未必相同，而且代表相同利益集團的治理組織內部中的不同成員的治理觀念也有差別，因而麵對相同的經營環境和財務信息，會有不同的治理意見。可見，各治理組織及其成員為維護自己所代表的利益集團的利益，在企業治理活動中必然會展開博弈，力求對治理過程施加影響，使治理結果有利於自己所代表的利益集團。
公司治理的核心不但包括股東和經理人之間的利益衝突，更多的是控股股東與外部投資者（中小股東和債權人）之間的利益衝突。這種利益衝突帶來了一係列的問題。
本章首先對股東與經理人間的博弈進行分析，進而闡述權證在經理人激勵方麵的公司治理效應；其次，從股東和債權人之間的利益衝突出發，係統分析權證在緩和股東與債權人的利益衝突，改善公司治理機製方麵的作用；最後分析權證的應用可以引起融資結構的優化，從而導致優化的融資結構發揮相應的公司治理效應，提高公司治理績效。
股票期權已經作為一種激勵、約束手段被廣泛應用，在某種程度上既能激發經理人員的積極性，又能約束經理人的機會主義行為。但是隨著我國權證市場的發展，考慮到認股權證的期權性，可否將認股權證運用到股權激勵中去？認股權證的激勵作用究竟如何呢？
5.1.1 權證對經理人的激勵機理
在認股權證計劃中，所有者授予經理人的是一個未來的在資本市場上實現的預期收入，企業並沒有大規模的現金流出，而且，如果以增發新股的形式實施該計劃，公司的資金還會增加。因此，我們假設企業實施激勵減少的效用為Ua，那麼可知Ua將比傳統激勵減少的效用U′0要少。實施認股權證計劃後，如果經理人選擇不努力而導致企業業績下降，那麼他將損失預期的額外收益，遭受Ub的效用損失。
其中字母的經濟含義是：U0表示所有者的效用，U0-Ua表示所有者在雙方行動為激勵/努力時得到的效用，Um表示經理人得到的效用，U′m表示經理人付出勞動所減少的效用，Um-U′m表示經理人在雙方行動為激勵/努力時得到的效用，A0表示所有者在雙方行動為激勵/不努力時減少的效用，Am-Ab表示經理人在雙方行動為激勵/不努力時得到的效用。Am表示在傳統激勵製度下，經理人在雙方行動為激勵/不努力時得到的效用，B0表示所有者在雙方行動為不激勵/努力時得到的效用，Bm表示經理人在雙方行動為不激勵/努力時所減少的效用。
在該博弈模型中可能出現的納什均衡有兩個：不激勵/不努力；激勵/努力。不激勵/不努力的均衡會導致生產效率低和資源的浪費，處在該狀態中的經理人出於自身效用最大化的動機將打破均衡，試圖達到激勵/努力的狀態。
在實行認股權證激勵方案後，達到激勵/努力的條件為：U0-Ua≥B0，Um-U′m≥Am-Ab。而在傳統的激勵製度下應為：U0-U′0≥B0，Um-U′m≥Am。也就是說企業在實行認股權證激勵後，所有者的效用將從U0-U′0上升到U0-Ua，經理人不努力所獲得的效用將從Am下降到Am-Ab，所有者選擇激勵，經理人選擇努力的可能性將會增大。
因此，相對於其他的激勵機製，認股權證激勵通過股票價格把所有者和經理人的效用函數和利益聯係起來，降低了企業經營代理成本，促使經營者長期努力，是一種“雙贏”機製。
5.1.2 基於認股權證的激勵模型
以上部分分析了將認股權證引入到激勵製度中的技術可行性，以下將建立數理模型來詳細分析認股權證對經理人的激勵作用。
一、模型的假設與建立
本模型參考了薑濤（2007）在《可轉換債券對改善公司治理機製的作用研究》一文中的模型和分析方法。具體模型如下：