LVMH集團的財務故事
品牌的財務故事（12）
作者：談多嬌 朱珊珊
一、LVMH的品牌故事
法國酩悅·軒尼詩—路易·威登集團（Mo■t Hennessy-Louis Vuitton，LVMH集團）是當今世界最大的奢侈品集團，在銷售額、市值、影響力等方麵都處於世界奢侈品牌第一的位置。LVMH集團是一家法國上市公司，巴黎CAC40指數成份股，旗下擁有50多個品牌，是獨一無二的國際知名品牌組合，彙聚了高貴的生活方式和純正的深藍血統。
LVMH有著悠久的曆史。酩悅（Mo■t）香檳起源於1743年，現在是全球最受歡迎的香檳酒品牌之一；軒尼詩（Hennessy）起源於1765年，是世界上銷量數一數二的幹邑酒廠；路易威登（Louis Vuitton）於1854年成立，是世界高檔皮具生產業的頭號企業。LVMH集團於1987年由集團CEO、法國的頭號富翁貝爾納·阿爾諾（Bernard Arnault）將路易威登與酩悅軒尼詩合並而成。1951年出生的伯納德·阿諾特在2013福布斯全球富豪榜以290億美元排名第10位，2013胡潤全球富豪榜列第5名，並多次被時尚雜誌封為“最佳著裝男士”。目前，LVMH集團主要業務包括以下五個領域：葡萄酒及烈酒（Wines & Spirits）、時裝及皮革製品（Fashion & Leather Goods）、香水及化妝品（Perfumes & Cosmetics）、鍾表及珠寶（Watches & Jewelry）和精品零售（Selective Retailing）。
LVMH集團讓全世界消費者體會“經得起時間考驗的精湛的專業工藝的‘生活的藝術’”，每一件產品都融合了傳統和創意，讓使用者燃起無限夢想，激發無盡想像。這一理念也深深體現在了集團的財務數據中。
二、LVMH集團的財務報表分析
（一）“貪吃蛇”擴張成“航母”
從資產負債表上看，截止到2013年6月30日，LVMH集團賬麵資產高達507億歐元。2010年1月1日至2012年12月31日三個財年中，LVMH集團的總資產規模一直處於穩定的增長中，2011年度集團的總資產規模增加幅度高達27%。LVMH集團的規模增長源於其“貪吃蛇”一樣的收購。“盛世擴張，亂世並購”，作為奢侈品霸主的LVMH集團通過一係列令人眼花繚亂的收購，建立起涵蓋時裝、皮具、化妝品、珠寶、鍾表、酒以及零售等幾乎所有奢侈品細分行業的“王國”，資產規模也隨之不斷擴大。LVMH近年來還先後收購了豪華酒店、咖啡館等生活方式品牌，著力打造360度全景奢侈品消費投資組合。
從利潤表上看，LVMH集團2010—2012年的收入分別為203、237和281億歐元，淨利潤分別為34.2、30.6和30.3億歐元。LVMH集團已經是一家市值逾530億歐元、年銷售超過200億歐元、年利潤超過30億歐元、在全球擁有71 000名雇員的奢侈品王國的“第一勢力”，是世界潮流、前沿理念、時尚生活方式等的代名詞。但從利潤增長速度看，LVMH集團的前進步伐開始出現步履蹣跚、增長乏力的跡象，主要原因是占集團利潤50%的LV業績不佳，拖累集團的整體增速。2013年，LV的靈魂人物——著名設計師Marc Jacobs離職，團隊士氣大受影響，這對以皮具為主的LVMH集團來說是沉重的打擊。目前支撐集團利潤的是葡萄酒和烈酒部門的優異表現，在亞洲和美國強勁需求推動下，避免了集團業績大幅度下滑。
從現金流量表上看，LVMH集團的現金及現金等價物近三年來一直維持在20多億歐元的水平。三年經營活動產生的現金流入量分別為38、44和50億歐元，金融性投資活動產生的現金淨流出量分別為17、12.9和1.4億歐元，自由現金流量分別高達30、22和25億歐元。自由現金流是一家公司擁有的、可以提取又不影響公司業務發展的現金數量。2010—2012年LVMH集團每銷售100歐元，就有15—20歐元轉化為自由現金流，產生超額現金的能力非常強，是一頭名副其實的“現金奶牛”。因此LVMH集團在並購或控股過程中，一貫以現金支付，或通過發行公司債或商業票據，鮮以股票充抵。這樣既不會稀釋LVMH的股份，又能使被控公司老總臣服於自己的資本優勢，從而鞏固集團在鬆散管理模式中的核心地位。
（二）借外力抬高負債率
2010—2012年LVMH集團的流動比率分別為1.6、1.4和1.5，屬於較為正常和理想的水平。由於庫存占流動資產的一半左右，因此其速動比率也隻占流動比率的一半，同期分別為0.7、0.6和0.65。2010—2012年LVMH集團的資產負債率分別保持在51%、50%和48.5%，負債水平較高，但近三年來一直呈穩定下降的趨勢。2013年半年報顯示，其資產負債率還在進一步下降。LVMH集團高負債的原因為集團依賴負債來實現“貪吃蛇”一般的極速擴張。2000年前後一係列的並購活動，使得LVMH迅速損耗自有現金，不得不通過發行公司債或商業票據等方式籌措現金，借外力擴張的同時抬高了集團的資產負債率。在大部分並購活動完成後，近年來，LVMH開始降低有息負債水平，充分利用財務彈性優化債務結構，並通過優化債務結構減少了利息費用等硬性的資本開支。