從購買增長到價值創造：提升企業並購的回報率
觀察
波士頓谘詢公司在2015年並購報告中指出，頻繁開展並購項目的企業在5年、10年和25年期內均為股東創造了更高的價值，而“一次性買家”卻讓並購項目的平均回報率和成功率大打折扣。
半數以上的企業並購項目都會對價值創造產生負麵影響；與初嚐輒止的一次性買家和從未開展並購項目的企業相比，頻繁開展並購項目的買家在為股東創造價值方麵表現更勝一籌。此外，經驗豐富的買家在收入和利潤增長率上也顯著快於那些僅依賴於有機增長的企業。
2014年，全球企業並購市場呈現了蓬勃發展的態勢，每一季度的並購交易總量均較前一季度有所增長。步入2015年後，這一強勁的增長勢頭仍在繼續——今年上半年的企業並購交易總值達到了2014年全年交易總值的65%。中國市場並購交易格外活躍，占2014年亞太區並購交易總量的30%，以及交易總值的46%。但是目前中國並購交易買家中，一次性買家依舊占多數。2014年數據顯示，盡管中國企業參與了全球近80%的並購交割案，但其中85%均為一次性買家。
BCG（波士頓谘詢公司）對其並購數據庫中約19，000家企業的股東總回報（TSR）展開分析，並對“一次性買家”（五年內僅完成一宗並購交易的企業）、“積極買家”（五年內完成二至五宗並購交易的企業）和“投資組合構建者”（ 五年內完成超過五宗並購交易的企業）在5年、10年以及25年期內的年均股東總回報進行了比較。
Jens Kengelbach（報告作者之一、BCG合夥人及企業並購業務的全球領導人）表示：“積極買家和投資組合構建者的年均股東總回報遠高於一次性買家，以及那些僅專注於有機增長的企業。例如，在1990年至2014年的25年期內，投資組合構建者與積極買家的年均股東總回報平均值分別為11.6%和8%，而一次性買家和從未開展過並購交易的企業的年均股東總回報平均值卻分別隻有3.5%和5.6%。10年期和5年期的比較結果也呈現了相同的趨勢。”
由於一次性買家參與了許多並購交易，企業並購的平均回報率和成功率也因此被拖了後腿。在研究評估的25年期內，多數並購項目在交易完成後的一年內僅實現了4%的相對股東總回報；而位於這一平均線之上的並購項目也僅占交易總量的47%。其中，一次性買家的相對股東總回報平均僅為2%；在這些企業開展的並購交易中，能為股東帶來積極回報的並購交易也隻占交易總量的43%。積極買家與投資組合構建者的一年期相對股東總回報平均可達6%和8%；在這些企業所開展的並購交易中，半數以上為股東創造了積極回報。
Georg Keienburg（報告作者之一、BCG董事經理）指出：“並購交易能否取得成功，最關鍵的兩大因素就是審慎選擇並購目標以及有效開展並購後整合。在並購交易完成前，買家們平均會對約20家候選企業展開評估。此外，對絕大多數企業而言，並購並不是一種常見活動，並購後整合也成為了企業高管所麵臨的最嚴峻的挑戰之一。在大多數企業中，並購後整合並不是其擁有的核心技能。經驗不足的企業管理團隊往往會對自身的準備就緒度估計過高，或對眼前的挑戰估計不足。”
B C G研究同時發現，熱衷收購的企業實現了更高的稅息折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長率。在同樣的25年期內，非並購熱衷型企業的EBITDA增長率與其銷售額增長率基本相當——平均為9%。相比之下，熱衷收購的企業實現了更快的EBITDA增長率——平均達到15%；此外，企業的並購頻率越高，絕對收益率的增長速度也越快——五年內完成超過五宗並購交易的企業實現了高達22%的絕對收益率。但對熱衷收購的企業而言，其平均EBITDA增速要低於銷售額增速，兩者相差1—3個百分點；這一差距同樣會隨著並購頻率增加而逐漸縮小。
Kengelbach（BCG Transaction Center全球負責人）先生補充說：“並購不僅能促進企業增長，同時有助於推動價值創造；但前提是，企業必須善於進行並購。我們的研究數據表明，企業在並購後可能會遭遇利潤下滑；而企業的並購經驗越豐富，就越有機會戰勝這一挑戰。企業所麵臨的挑戰是大是小，並不一定與其並購交易的規模相當。許多並購交易的價值創造潛力未被充分挖掘，不少企業在並購過程中竭盡全力，卻仍以失敗告終。即便在快速增長的市場中，此類案例也不在少數；未能有效地進行並購後整合正是症結所在。 ”