6.3.1 公司並購與衍生
工具應用公司並購既可以通過現金購買股票或股份來實現，也可以通過換股，即股票換股票來實現並購交易。在換股合並中，接受並購一方公司的股東放棄對被並購公司的各項權利，獲得收購方公司的股票。但是，因收購方公司的股票價格在收購完成後會發生波動，因此，與現金收購方式相比，換股合並對被收購公司的股東來說，換出股權的對價是不確定的。此時，衍生工具可以幫助克服這些不確定性，從而幫助並購的順利完成。
正因為如此，通過換股合並有可能麵臨談判失敗的風險。比如，A公司準備購買B公司的某分部，並計劃采用換股收購的方式。按最初的收購計劃，A公司準備向B公司提供1.41億股A公司的股份。當時A公司的每股市場價格為42.55元，按收購協議時刻的定價，B公司將收到大約60億元（42.55×1.41）。盡管這個價格令B公司的管理者滿意，但是因所換入的1.41億股股票麵臨市場價格變動的風險，B公司的管理者也為換股交易的風險而擔心，即A公司股票價格下跌的風險。
為了消除這些擔心，A公司決定向B公司提供價值共計6.42億元，即每股4.55元（6.42÷1.41）的或然價值權作為”定心丸。在此計劃下，這1.41億股的每一股都可以在該交易完成的一年內獲得42.55元與股價的差值，最大額是4.55元。例如，如果A公司的股票在一年後是每股40元，則A公司新發的每股股份將獲得2.55元（42.55-40）的現金。因此，由於2.55元加上每股股價40元，所以合計仍將是42.55元。但是，由於最高額為4.55元，所以股價跌到38元（42.55-4.55）以下時，B公司就不能再獲得額外的保證。例如，股價跌到每股36元，則總價值是40.55元（36+4.55）。
或然價值權計劃可視為看跌期權，這意味著對A公司因並購活動而發行的每股股票的股東而言，獲得一個執行價格為42.55元的看跌期權，同時賣出一個執行價格為38美元的看跌期權。如果A公司股價低於42.55元，那麼從行權價為42.55元的看跌期權獲得的現金是42.55元與股價的差值。然而，如果股價跌到38元以下，執行價格為38元的看跌期權也處於實值狀態，每股仍獲得4.55元（42.55-38）的現金。
這一安排，使B公司的管理者最終削弱了對換股並購風險的擔心，提高了他們最終接受該項並購方案的可能性。該例表明，使用創造性融資工具，可以使曾經勉強的售出者欣然接受。
6.3.2 項目投資和期權
在項目投資決策中，通常所采用的方法是淨現值法，須在基期對項目的未來現金流量做出預測。對每一個未來時期的預期現金流量按適當的風險折現率進行折現，計算出淨現值（NPV）。對於獨立的項目，正的淨現值意味著接受，而負的淨現值則意味著拒絕。該方法通過折現率處理風險因素。此外，我們可以用決策樹這一較複雜的方式處理風險。通常來說，我們在今天做出投資決策，但許多賴以做決策的信息尚不完備，其具體情況依賴於未來某一事項的進展。也就是說，做項目投資決策的公司可以通過做先期小規模投資，以獲取該項目未來進展的權利，但延後其項目投資的進程直至信息完備，這實際上是應用了期權。現在我們通過一個例子來說明這種期權。
“例6-6”某石油公司A正在考慮購買某偏遠地區的一處油田。賣方的報價為10000美元，並且急於立即售出。初始鑽探成本是500000美元。公司預期在數十成百年內每年可以采油10000桶。由於該項目的終止日期很遙遠且難以做具體估計，故公司將出自石油的現金流量視為永續年金。以每桶20美元的油價和16美元的采油成本計算，每桶石油開采淨現金流將保持4美元。適當的實際折現率是10%。公司在過去壞年份裏的減免稅額足以使它不必為油田支付任何利潤稅。A公司應該購買這項財產嗎？對於A公司油田的NPV是：-10000-500000+（4×10000）÷0.10=-110000（美元）按照這個分析，A公司不應該購買油田。但是，公司的顧問B先生認為，石油的價格有望以通貨膨脹率的速度增長，同時，他指出明年對於石油價格是相當危險的一年。一方麵，歐佩克（OPEC）正在考慮一個在未來許多年的實際期限內將油價提高到每桶35美元的長期協議。另一方麵，國家汽車局最近指出以沙與水的混合物作為燃料的汽車目前正在檢測中。B先生認為，若這項開發被證明是成功的，則在許多年內的實際期限中石油將定價為每桶5美元。關於這兩方麵進展的全部信息將在1年後揭曉。若油價提高至每桶35美元，則A公司油田的NPV將是：-100000-500000+（35-16）×10000÷0.10=1300000（美元）然而，如油價跌至每桶5美元，油田的NPV甚至將比它今天的負淨現值還小。
B先生向A公司董事會提出兩個勸告。他認為：（1）應該購買該土地；（2）對鑽探與否的決策應該推遲到有關歐佩克新協議和國家汽車局關於新汽車的信息發布之後。
他先假設土地已被買下，在這個假設下對鑽探與否的決策應該推遲。然後，他對自己關於土地原先已經被買下的假設展開調查。
假定該土地已經被買下。若該土地已經被買下，應該立即開始鑽探嗎？假如立即開始鑽探，那麼NPV是-110000美元。而若將鑽探與否的決策推遲到新信息揭曉之時，那時就能做出最適宜的選擇。若油價降至每桶5美元，則A公司不應該鑽探。公司不如回避該項目，這時除了購買土地的10000美元外，它沒有任何損失。若油價漲至每桶35美元，則鑽探應立即開始。
B先生指出，通過推延，若油價上漲，公司隻投資500000美元鑽探成本。因此，通過推延策略公司將在油價下跌的情況下節省500000美元。他的結論是，一旦買下土地，鑽探與否的決策就應推遲進行。
應該先將土地買下來嗎？現在我們知道，假如已經買下該土地，那麼將鑽探與否的決策推遲到信息揭曉時是最適宜的。假設我們知道這個關於鑽探的最佳決策，那麼是否應該先將土地買下來呢？即使不知道油價上漲的準確概率，B先生仍然確信應該該買下該土地。每桶油價為35美元時項目的NPV是1300000美元，而土地成本僅為10000美元。他相信油價上漲是可能的，盡管並不很有希望。即使這樣，他認為為潛在的高收益率顯然值得冒風險。
這個例子提出了一種方法，當A公司購買土地時，它實際上是在購買期權。
也就是說，一旦土地被買了下來，公司就擁有以執行價格500000美元購買一片有儲量油田的期權。正如分析結論所說，一般不應該立即執行看漲期權。在這種情況下，公司將推遲到關於未來油價的相關信息揭曉時才執行。
在經典資本預算的方法中有一個嚴重缺陷，即淨現值計算法忽略了現實中的公司具有靈活性。在上述例子中，標準預算技術得出的結果是，購買土地將出現一個負的NPV。然而，通過給予公司期權以根據新的信息改變其投資政策，可以容易證明購買土地是合理的。
公司管理者應著力尋找隱匿在項目投資中的期權。因為期權是有利可圖的，所以當資本預算計算忽視了靈活性時，管理人員就可能錯失好項目。
6.3.3 股票投資與期權
股票投資策略是以買入、持有和出售股票資產為主要目標的投資策略。在這一策略裏，期權可作為一種輔助方式來建立或管理一個股票組合頭寸。本節的介紹隻限於上述情況，而不包括僅通過交易期權工具進行獲利。