茅台半年報初判
公司與產業
作者：唐朝
近期，白酒類上市公司，陸續發布了中期業績預告。從預告內容看，市場調整沒有完結的跡象，上市酒企依然哀鴻一片。
2013年，市場有三家上市酒企獲得正增長，分別是貴州茅台（600519.SH）、青青稞酒（002646.SZ）和伊力特（600197.SH）。
而截至2014年7月25日，預告2014年半年報虧損的已經有水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）和皇台酒業（000995.SZ）三家。沱牌舍得（600702.SH）、洋河股份（002304.SZ）、老白幹酒（600559.SH）、青青稞酒、山西汾酒（600809.SH）、金種子酒（600199.SZ）、今世緣（603369.SH）七家公司，則分別預告了10%-90%不等的淨利潤下降。瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ），業績基本確定下降。至於依賴2013年同期合計1.8億元的資產減值損失和財務費用造成的低基數，而獲得2014年一季度營收下降、淨利增長的伊力特，半年報收入實現正增長難以期待。
至此，以白酒為主業的上市公司，留給市場唯一的懸念，就是行業龍頭貴州茅台，能否“龍抬頭”了。
銷售向好
近期的兩則消息提升了市場對貴州茅台半年報的樂觀情緒。
其一，2014年6月25日召開的茅台集團與全國各省貴州商會會長座談會上，貴州省政協副主席、茅台集團公司黨委書記陳敏介紹，茅台集團2013年共生產茅台基酒38599噸，銷售茅台酒15000噸，目前已有2600億元的存儲量價值。2014年上半年，茅台酒的銷售量與銷售收入，分別較2013年同期增長了15%和16%。
其二，2014年7月24日，貴州日報以《頂住壓力 保持動力 穩中有進 穩中向好》為題，刊發了貴州省上半年工業經濟發展綜述。文中引用貴州省經信委的數據：“煙酒行業穩步發展。茅台酒產量同比增長25.7%，包裝量同比增長107.9%，拉動白酒行業增長14.7%。”
這兩則消息，相互印證著同一個信息：2014年上半年，茅台酒銷售情況良好，同比增長幅度約16%左右。市場對此信息也回以樂觀態度：自6月25日至7月24日收盤，茅台股價上漲了15%，同期上證指數漲幅不足4%。
然而，意圖博取半年報行情回報的投資人，需要特別警惕一個問題：2014年上半年，茅台酒銷售的增長和半年報業績的增長，可能會出現較大的背離。而此背離完全可能引發市場預期的落空，從而使股價出現大幅震蕩。
報表數據趨同於真實銷售
筆者通過數據，分三步來解釋這個背離。第一步，依據報表營業收入，與期內預收款變化值，計算2013年上半年真實銷售數據；第二步，估算2014年上半年真實銷售數據；第三步，對比報表數據的增長。
表中是過去五年，以半年為周期，茅台公司的預收款餘額變化數據，以及在此基礎上測算出的真實銷售收入。
表中數據顯示，茅台的真實銷售收入在2013年上半年經曆了近五年（也是上市以來）最大的一次考驗。真實含稅銷售收入僅僅122.75億元，同比下滑2.09%，環比下滑25.51%。考慮到2013年上半年，公司正逆勢而動，忙著堅守1519元的零售價，並聲稱降價的經銷商將被嚴懲，收獲這樣一個五年最大降幅的業績，並不值得驚訝。
然而，同期報表卻披露了141.29億元的銷售收入，折合含稅銷售收入165.31億元。這與真實銷售收入差額42.56億元，是靠動用預收賬款而獲取的。真實銷售收入與報表銷售收入相比，足足高估了驚人的34.68%。這個高估數據，意味著如果不動用預收款，2013年上半年真實銷售收入，要同比提高超過34.68%，才能在報表上體現出收入的正增長。