本章在對全書主要研究結論進行總結和歸納的基礎上，對改善中國上市公司投資效率提出一些政策性建議，並指出本書研究的某些不足及後續研究方向。
7.1.1 研究結論
基於中國轉型時期在產品市場、公司治理、信息不對稱和投資方麵的製度背景，以產品市場競爭為起點，以非效率投資為終點，以公司治理和信息不對稱為聯結點，將競爭、公司治理和信息不對稱對企業投資決策的影響納入一個統一的分析框架，深入探討了上市公司過度投資和投資不足的形成機理，並以2000～2006年間中國工業類上市公司為樣本實證檢驗了產品市場競爭影響企業非效率投資的路徑。本書理論探索和經驗研究的主要發現如下：
（1）產品市場競爭直接或通過公司治理間接影響企業過度投資。過度投資符合經理人“建造企業帝國”的私人偏好但損害了企業價值，因而是一種經理與股東之間代理衝突所致的代理成本。由於加強公司治理和引入產品市場競爭均可以有效地降低這一代理成本，所以，公司治理與競爭之間既可能是互補關係，也可能是替代的關係。由於產品市場競爭的清算威脅將影響到股東的資金安全和經理的職業安全，因此股東有動機加強公司治理以抑製經理的機會主義行為和激勵經理增加努力，經理人也有動機主動減少代理商品的消費，增加努力水平。但股東是否采取措施加強公司治理取決於清算威脅對經理人效用的負麵影響程度和可置信程度，若清算威脅對經理而言可置信且負麵影響較大，股東會將抑製經理人過度投資的任務交由產品市場競爭去完成，否則股東將加強公司治理。
（2）產品市場競爭直接或通過信息不對稱間接影響企業投資不足。投資不足主要源於企業內部資金不足和信息不對稱所致的外部融資成本溢價。競爭除對企業的內部資金產生直接影響外，還通過以下兩種途徑影響經營者與外部投資者之間的信息不對稱：一是提高股東對經理人努力水平的識別能力；二是專有成本的存在將影響企業的信息披露政策。
（3）過度競爭與競爭不足並存的產品市場，嚴重的盈餘管理和低水平的自願披露，一股獨大和內部人控製嚴重的公司治理結構，共同導致了中國工業類上市公司中60.74%的公司—年度投資不足，其餘公司—年度過度投資。
（4）產品市場競爭促使中國上市公司股東加強公司治理抑製經理層過度投資。競爭的清算威脅效應對於中國上市公司經理的負麵影響較小且可置信度低，因此，隨著競爭的加劇，第一大股東將增加其持股比例，自動約束其“掏空”行為，加強對經理層過度投資的監督與控製。與低競爭行業相比，高競爭行業的企業有著更大的董事會和更高比例的獨立董事，而較大的董事會和較多的獨立董事均有利於抑製經理層的過度投資。競爭對於經理層激勵沒有影響，後者對於過度投資的減少也沒有替代作用。但非管理層董事持股激勵在競爭與投資不足之間起到了明顯的中介效應，即競爭促使企業加大對非管理層董事的持股激勵，持股董事可以有效地發揮其監督經理層過度投資的作用。
（5）產品市場競爭通過改善中國上市公司經營者與投資者之間的信息不對稱來緩解企業投資不足。競爭提供了一個可比性較強的平均利潤，從而縮小了企業可盈餘管理的空間。而盈餘管理因掩蓋了企業真實的資金狀況而未能引起主要股東的重視和資金支持，從而加劇了其投資不足。競爭雖然會給上市公司的自願披露帶來專有成本，但投資不足公司通過自願披露可以降低其外部籌資成本，從而緩解其投資不足。
（6）中國上市公司的負債具有融資功能但不具有治理功能：舉債可以緩解企業的投資不足，但不能抑製企業的過度投資。將股利支付與再融資掛鉤的政策導致股利支付可以緩解投資不足但不能抑製過度投資。為拉動GDP增長和緩解當地就業壓力，地方政府對所轄上市公司的幹預將導致有自由現金流的上市公司過度投資，加劇融資約束公司的投資不足。