根據我們的經驗研究結果，我們有如下結論：
（1）由於事件研究表明年報公布之後，公司股票的異常收益和累計平均異常收益率在統計上表現出明顯的變化，這表明股票市場公司收益受到年報披露這一事件的顯著影響。就年報研究的結論來說，中國股票市場還沒有達到半強式有效的程度。
（2）我們的研究表明，年報公布後，好消息組合收益表現出顯著性地上升，這與國外的經驗研究結論和理論推測是一致的。
（3）但是，和國外經驗研究結論顯著不同的是，中國股票市場壞消息年報公布之後，該股票組合的異常收益竟然表現出持續的上升現象，而且上升幅度遠遠超出無消息和好消息的年報組合。盡管2002年上市公司整體業績呈現恢複性上漲，年報整體突破投資者的預期，使得所有樣本的累計平均異常收益率為正是可能的。但是，這並不能解釋為何壞消息公告的股票整體表現強於好消息公告的股票表現？
關於這一現象的解釋之一來自於張俊喜等。他們認為虧損上市公司在公告後的股價暴漲，反映了中國股市中“殼資源”的價值。在上市機會稀缺、退市機製不健全的情況下，無論一個上市公司質量如何，公司本身就是一個寶貴的資源。為了獲得這個寶貴的“殼資源”，市場上流行的做法是通過購並來轉移控股權。盈利不佳的公司正好發出了一個信號，成為購並者的“獵物”，這便會使得被購並方的公司價值大幅提升。有研究發現，上市公司一旦進入ST階段，其市值便較發布公告之前平均升高28%左右，而一個殼在中國目前值七八千萬元人民幣。市場的這一預期可能導致了盈利狀況較差的公司在其盈利公布後的股價上漲現象。
另外一個原因可能是因為中國目前股票市場還不太規範，上市公司高級管理層為增加其報酬或對公司的控製，在不能操縱年報經營業績的情況下，很可能有動機地操縱股票價格以提升市值。而越是業績差的企業，其操縱股票收益的動機就越強烈。結合最近股票市場上屢屢爆出很多公司操縱股票價格的醜聞，這種情況也並非是不可能的。另一方麵，也不排除很多莊家刻意炒作某些股票的可能。
第六章 證券交易印花稅調整對股票收益率的影響分析