標準的資產估價理論認為，資產交易稅的上升會導致資產價格的下降，而交易稅的下降將會導致資產價格的上升。因此，我們可以預測股票印花稅率的上升（下降）會導致股票市場價格的下降（上升）。通過分析深圳股票市場不同價格指數對印花稅率變化的反映情況，我們將考慮市場價格是否會按照預期的模式來做出反應。這種分析類似於Umlaf對瑞士股票市場的研究。我們首先選取標準樣本，然後選取印花稅調整後的研究樣本，將研究樣本的收益率均值與標準樣本的均值進行比較，並且就t檢驗值的大小分析是否存在顯著區別。
1997年5月10日印花稅稅率調整之前，深圳股市股價指數走勢圖呈現一路攀升的趨勢，這表明股市泡沫較多，投機現象比較嚴重。而提高印花稅稅率的主要目的是用來抑製較多的投機現象，擠壓股市泡沫。在政策頒布實施的第一個交易日，也就是1997年5月12日，股市並沒有下挫，相反有一個上揚現象。因為當天的深證成指和成指A股收益率分別為2.594%和2.611%。這表明前期證券市場投機的慣性力量較大。就30天指數收益率均值來看，深證成指和成指A股收益率的均值分別為-0.545%和-0.549%，這一方麵表明印花稅稅率的提高有力地抑製了市場中的投機成分，另一方麵說明提高印花稅稅率確實造成了深證成指和成指A股指數的下跌。t檢驗值表明該數值顯著異於樣本均值。
1998年6月12日國家稅務總局將印花稅稅率由5‰降為4‰，深證成指和成指A股在當天的收益率分別為2.488%和2.578%，根據t檢驗值，這種正收益率顯著區別於樣本區間的收益率均值。這表明當天所考察的深圳股票價格指數有一個顯著的上漲，這與印花稅稅率下調會使股票價格指數上漲的假設是一致的。30天收益率均值的表現為負，這與假設是不一致的。考慮30個交易日的時間段是否過長，對印花稅衝擊效應進行5天、10天檢驗。我們可以看到，當選取交易日較少的時候，檢驗結果表現出不同的特性。當選取5個交易日的時候，深圳成分指數和成分A股的收益率均值分別為0.133%和0.146%，根據t檢驗可知，上述收益率均值顯著區別於樣本收益率均值。這表明在公布實施印花稅稅率調整方案之後的5個交易日中，深圳成分指數和成分A股都有所上漲。但對10個交易日的檢驗中就會發現，指數收益率均值已經變為負值，雖然顯著性水平較高（都大於10%），但這表明深圳股票市場價格指數已經開始下跌。由於顯著性水平較高，可以認為下跌開始不久。考慮到對深圳股市檢驗表6-1中30天收益率均值的結論，可以認為，在10天之內，本次印花稅調整帶來的指數增加效應已經釋放完畢。
為了刺激低迷的股市，財政部2001年11月16日規定印花稅稅率由原來的4‰下調為2‰。深證成指和成指A股對這次政策衝擊在當天的反應分別為1.111%和1.042%，這表明兩種價格指數分別上升了1.111和1.042個百分點。根據t檢驗值可知，該值顯著區別於樣本均值。就30天收益率均值而言，深證成指雖然為正，但與樣本收益率均值的區別不是很顯著。因此，難以斷言30天內的政策衝擊效果。但是深證成指A股指數平均收益率卻為負，也沒有顯著區別於樣本收益率均值。為了進一步分析本次印花稅下調的衝擊效應，我們又計算了深圳股市對本次印花稅調整10個交易日、20個交易日的反應。計算檢驗結果如表6-3所示。深圳股市對2001年印花稅調整的10個交易日、20個交易日反應表現出很強的顯著性。深證成指和成指A股的10天收益率均值分別為0.639%和0.612%，而且根據對應的t檢驗可知，上述數值與樣本均值是有顯著區別的。這表明在過去10個交易日之中，深證成指和成指A股指數每天分別上升0.639和0.612個百分點。就20個交易日收益率均值而言，雖然與10個交易日收益率均值相比，該數值下降不少，分別為0.212%和0.618%。但是，在1%的顯著性水平之上，該數值仍然顯著區別於樣本收益率均值。這表明，截至20個交易日為止，政策衝擊效應仍然發揮作用。就數量而言，在印花稅稅率調整10個交易日之內，可以認為印花稅稅率每減少1個百分點，對應的深圳成分指數每天大約上升3個百分點；而在20個交易日之內，印花稅稅率每減少1個百分點，對應的深圳成分指數每天大約上升1個百分點。