以前的介紹更側重於各財務報表的介紹與分析，得到的是公司比較直觀數據量的變化情況。為了係統地把握整個公司的情況，看到公司最深層的信息，綜合分析是少不了的。想知道巴菲特價值投資的精髓嗎？想知道巴菲特是如何挑選出擁有持續競爭優勢的明星企業嗎？想知道巴菲特是如何評估一個企業的價值嗎？想知道巴菲特是如何創造神話嗎？
對於巴菲特來說，股市投資在某種意義上說有如打橋牌，是因為它們都是百萬種推理的遊戲，你有許多賴以推理的依據――已經打出的和未打出的牌，所有這些推理都會告訴你概率發生的可能性。感覺簡單又神秘，那就看看巴菲特是如何進行綜合財務分析的。
企業的生產經營活動是一個有機的整體，為了更好地評價企業的生產經營活動，需要一個相互聯係、相互製約的評價係統，這就是財務綜合能力分析係統。財務綜合能力分析將企業的營運能力、償債能力和盈利能力等諸多方麵一起納入一個有機的整體，對企業的經營狀況進行解剖和分析，說明企業整體財務狀況和效益的優劣。
在伯克希爾公司每年的年報中，巴菲特都會以董事長的名義，寫一封致股東的信，無私地闡述了他的選股策略。巴菲特認為，選股應堅持從質和量兩個方麵來係統、整體地分析企業的基本情況，從而確定購買股票的合理價格。選股時用該通過業務分析、管理分析、盈利能力分析、價值和價格分析四大步驟進行綜合分析決策。他的三個選股的基本標準：好業務、好管理、好價格。
始終記住一點：我們買的不是股票，是公司。
巴菲特投資精髓就是價值投資，在他眼中買股票就是買企業，與企業共成長，不是純粹為了賺差價，股票的價值才是最重要的。因此，發現具有持續競爭優勢的高價值的明星企業是巴菲特的成功秘訣。價值投資最基本的策略是利用股市中價格的背離，以低於股票內在價值相當大的折扣價買入股票，在股票上漲後以相當於或者高於價值的價格賣出，從而獲取高額利潤，就是巴菲特稱的“用40美分購買價值1美元的股票”。價值與價格分析就是對公司的價值進行評估，確定自己準備購買的企業股票的價值，然後跟股市價格進行比較的分析過程。價值評估是價值投資的前提、基礎與核心。沒有準確的價值評估，即使是股神巴菲特也無法確定應該以什麼價格買入股票劃算，巴菲特認為，對公司的價值評估就是評估公司的內在價值，即是一家企業在其餘下的壽命史中可以產生的現金的折現值。而公司的內在價值取決於公司未來的業務情況，而未來是變動的、不確定的，預測時間越長，越難準確進行預測。所以有了股神巴菲特經典語錄：“價值評估，既是藝術，又是科學。”事實證明，對公司的價值評估優勢存在較大的誤差，因此巴菲特選擇設定一定範圍的安全邊際，確保高風險下的高收益。
企業價值
1、企業價值
巴菲特認為，坦誠的企業都會公布完整詳實的財務信息，投資者可以通過閱讀與分析公司財務報表得到三個基本結論：第一，這家公司大概值多少錢？第二，它未來的發展潛力有多大？第三，從過去的表現來看，管理者能否充分掌握公司的營運狀況？這些結論能讓你對企業的價值有一個定性的評價。
通過對企業原始數據的深入分析來判斷企業的價值，沃倫？巴菲特就是這樣做的，它最喜歡研究公司年報中的會計花招，他不會被公司的表麵利潤迷惑，他注重調整和清除人為的因素之後得到的修正數據，比如自由現金流量。
由此我們可得巴菲特眼中的企業價值：企業的價值是該企業預期自由現金流量以其加權平均資本成本為貼現率折現的現值，它與企業的財務決策密切相關，體現了企業資金的時間價值、風險以及持續發展能力。換種說法，企業價值就是企業遵循價值規律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業利益相關者（包括股東、債權人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業的價值越高，企業給予其利益相關者回報的能力就越高，企業越易受到投資者的追捧。
企業價值理念現在越來越受到投資者的親睞，大多數知名的投資銀行都以企業價值或與價值相關的指標作為評價企業及其股票的主要依據。投資銀行高盛公司和第一波士頓信貸銀行就是典範。高盛公司認為：每股盈餘、股本回報等以會計數字為依據的指標可以通過會計作賬手法來控製，這些傳統評估方法僅包括債務成本，而不包括股本成本，關注企業價值可以提高財務分析水平、改進企業管理。類似的論述也出現在第一波士頓銀行的投資理念裏：每股盈餘可以通過會計手段來操縱，這一指標不能清楚地解釋決定價值的各種變量（經濟利潤和企業競爭優勢）。企業價值理念是一種很理性的投資分析方法，它明確地表明了企業的經營風險和財務風險，使投資者能夠判斷投資回報的數量和回報的持續性，揭示了價值創造的三個基本原則，即現金流量、風險和回報的持續性。
2、巴菲特的自由現金流量貼現法
（1）自由現金流量的含義。
一般從企業經營的角度來講，自由現金流量最基本的定義是經營活動現金流量減去維持公司現有生產能力所需的資本支出額後，企業能夠產生的額外現金流量。如果企業在持續經營的基礎上擁有正的額外現金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應者（包括債權人和股東），或者將這些現金流量留在企業中產生更多的自由現金流量，這也就是所謂“自由”的真正含義。
一般情況下，公司資本來源有兩部分：一部分是股權投資者（股東）對企業的投入即權益資本；另一部分是來自債權人的債務資本，這些主要是向銀行或其他非銀行金融機構借入的長短期借款和發行的公司債券。企業通過債務方式獲得的資本與通過股東投入及留存的方式獲得的資本雖然來源不一樣，但在企業生產經營中發揮的作用是相同的（都是錢），所有資本都可用於購買材料設備或是支付工資費用。所以公司所產生的現金流量在扣除對庫存、廠房設備等資產所需的投入及繳納稅金後，其餘額都應屬於股東和債權人，應該提供給公司資本的所有投資者，這部分剩餘現金流量就是所謂的自由現金流量。我們應該注意的是，利息費用是屬於債權人的自由現金流量，盡管它作為費用從收入中扣除。也就是說在計算股權自由現金流量時要扣除利息費用，而在計算公司自由現金流量時則不能扣除。
自由現金流量可分為企業整體自由現金流量和企業股權自由現金流量。整體自由現金流量是指企業扣除了所有經營支出、投資需要和稅收之後的，在清償債務之前的剩餘現金流量；股權自由現金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之後的剩餘現金流量。整體自由現金流量用於計算企業整體價值，包括股權價值和債務價值；股權自由現金流量用於計算企業的股權價值。股權自由現金流量可簡單地表述為“利潤+折舊-投資”。
（2）巴菲特選擇自由現金流量的原因。
①自由現金流量指標評判企業價值具有突出的優越性：一方麵自由現金流量在評價企業業績時能有效避免企業存在的短視行為，因為自由現金流量不僅考慮企業過去的獲現能力，還考慮企業未來營運的變化，把企業未來創現能力納入考核中，更具有發展的眼光。企業創造自由現金流量的能力更能反映企業實力，自由現金流表示的是公司可以自由支配的現金，如果自由現金流豐富，則公司可以償還債務、開發新產品、回購股票、增加股息支付，同時，豐富的自由現金流還能使公司成為並購的對象。另一方麵，運用自由現金流量指標評價企業，能考慮或囊括了所有價值因素，包括銷售利潤、投資等影響自由現金流量的因素，有利於企業加強長期戰略地位，使經營活動服務於企業戰略決策，將企業全局目標、分析技術和管理程序整合在一起，推動企業將管理決策集中於價值驅動因素方麵，最大限度實現其價值。
②自由現金流量能讓我們對企業風險有一個把握。企業發展不可能呈勻速前進，經營業務的調整十分正常也非常必要。因此在考察公司自由現金流量的穩定性時，應剔除經營政策變化對現金流量的影響。在公司主營業務沒有發生重大調整的情況下，選擇最近四年的平均自由現金流量作為基本標準是比較合理的，因為通常四年左右可以包括一個行業的高潮和低靡時期，也就是行業的循環周期。若企業四年的平均自由現金流量始終大於零，且呈上升態勢，則可以基本確定該企業具有投資價值。此外，如果某個企業的自由現金流量和市值連續幾年同時保持增長狀態，則表明該公司具有較大的發展潛力和比較穩定的中長期投資價值。
總之，自由現金流量指標反映企業實實在在、可以支配的現金流，如果一個企業有足夠的自由現金流量，那麼從還款能力的角度來看，它的信用水平應該是較高的；相反，如果企業的自由現金流量比較匱乏，那麼它的還款能力就值得懷疑，企業價值必將隨之降低。
（3）自由現金流量貼現法計算企業價值。
巴菲特之所以看重自由現金流量這個考評指標，原因是它彌補了資產負債表、利潤表、現金流量表在提供財務信息方麵存在著不同程度的缺陷，同時也是被著名的谘詢企業如麥肯錫研究成果所證實、當今企業價值評判的主流指標。簡單地講，自由現金流量就是企業產生、在滿足再投資需要之後剩餘的現金流量。這部分現金流量是在不影響企業持續發展的前提下，可供分配給企業資本供應者的最大現金額。即企業在持續經營的基礎上，除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上所需投入外，企業所能夠產生的額外現金流量。也就是說即使這部分現金流量全部支付給普通股股東也不會危及企業的生存和發展。
巴菲特采用自由現金流量貼現法，巴菲特認為這是一種能夠準確估計公司價值的方法。但是這是以計算優秀企業為前提的。這種方法的重點問題有兩個：一個就是公司自由現金流量，一個就是貼現率，貼現率就是無風險利率，巴菲特認為貼現率為美國30年期國債的利率。現在要解決的自由現金流量的問題，采用的間接法編製編製現金流量表時經營活動現金淨流量的列報方法有兩種：一是直接法，二是間接法。所謂直接法是指通過現金收入和現金支出的主要類別來反映來自企業經營活動的現金流量。所謂間接法是指以本期淨收益為起算點，調整不涉及現金的收入、費用、非常項目收支以及應收應付等項目的增減變動，據此計算經營活動現金淨流量。采用間接法將淨利潤調節為經營活動的現金流量時，需要調整的項目有四大類：（1）實際沒有支付現金的費用，如折舊及攤銷；（2）實際沒有收到現金的收益；（3）不屬於經營活動的損益，如處置地產、廠房設備的損失等；（4）經營性資產和負債的變化。（2）和（4）均反映在營運資本的增減變動上。
的現金流量的數據，一般計算中采用的是公司淨利潤加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其他現金費用。但是巴菲特認為這個在華爾街時興的東西並不能真實反映公司的現金流量，也就無法評價公司的價值，巴菲特認為公司的現金流量應該是公司淨利潤加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其他現金費用減去企業為維護其長期競爭地位和單位產量而用於廠房和設備的年均資本化開支。
“例5-1”
巴菲特最鍾愛可口可樂公司，這是世人皆知的事實。巴菲特1988年首次購入可口可樂公司股票時，人們就問“可口可樂公司的價值何在？”，當時公司股票市價相當於稅後淨收益的15倍（即15倍的市盈率）、現金流的12倍，分別比市場水平高30%和50%。巴菲特花了5倍於賬麵價值的錢買入可口可樂公司股票，年收益率僅有6.6%。他之所以選擇這樣做，是因為他看好可口可樂公司非凡的經營前景。公司在資本支出相對很小的情況下，權益資本的收益率高達31%。當然，可口可樂公司的內在價值是由公司未來預期賺取的淨現金流用適當的貼現率貼現所決定的。
1988年，可口可樂的股東收益為8.28億美元，美國30年國債到期收益為9%左右。如果可口可樂1988年的淨現金流以9%貼現（巴菲特沒有在貼現率中加上股權資本風險溢價補償），則內在價值為92億美元。巴菲特在購買可口可樂公司股票時，它的市場價值已達到148億美元，這說明巴菲特購買可口可樂股票時的出價可能過高。既然巴菲特願意付出超出這個數字60%的價格，意味著購買者考慮的更多的是它未來增長的可能性。後來的事實證明巴菲特的眼光無人匹敵。
當一家公司可以不增加資本就可以增加其淨現金流時，貼現率就可以取無風險收益率與淨現金流的預期增長率之差。我們可以發現，1981-1988年，可口可樂的淨現金率以年均17.8%的速度增長，比無風險收益率要高。這時可用兩階段估價模型來估算可口可樂公司股票的內在價值。
我們用兩階段估價模型（參看下文）計算可口可樂公司今後的預期現金流在1988年的現值。1988年，淨現金流為8.28億美元，假設以後10年中，淨現金流的年增長率為15%（這個假設是有道理的，因為這個數字低於可口可樂前7年的平均增長率），到第10年，淨現金流就是33.49億美元。再假設從第11年起，淨現金流的年增長率降低為5%，以9%貼現，可以算出1988年可口可樂公司的內在價值為483.77億美元（33.49除以9%-5%）。可見巴菲特是以很合理的價位買入了可口可樂公司的股票。
順便給大家介紹兩階段估價模型，方便理解。
一般來說，普通上市公司要無限長時間保持同一高速增長速度發展的可能性並不大。即使是對於一個高成長性公司來說，通常都是最初的幾年保持著高速發展的勁頭，一旦過了這一段高速發展期，伴隨著公司規模的擴大，行業的成熟，就隻能以一種低速率繼續發展。公司的這種發展趨勢，顯然形成一種兩階段發展的狀況。因此，我們就不得不考慮用兩階段紅利資本化模型來計算企業價值，以保證估值的精確度。
在兩階段情況下，股票價格是兩個階段現金紅利現值的總和：第一階段，從1至第N期，紅利現值為V1；第二階段，從N+1期至無限，紅利現值為V2.股票價格P0即是V1和V2兩值的總和。
3、其他估值法
除了巴菲特最愛的現金估值法，還有很多估值方法，在這裏我將給大家簡單介紹，通過對以下幾種估值法的認識，加深對現金折現法的理解。
下麵的介紹包括市盈率、市淨率，原理就是用價格指標與市麵上多隻股票（對比係）進行對比，假若低於對比係的相應的指標值的平均值，就說明股票存在被低估的情況，未來股價將很有可能上漲，從而使得指標回歸到對比係的平均值。
對於這幾個指標，我們通常從三個方麵進行對比：第一就是和該公司曆史的數據進行對比，第二就是同國內同行業企業的數據進行對比，從而確定它的位置，第三就是同國際上的（特別是香港和美國）同行業重點企業數據進行對比。
市盈率（P/E）=股價/每股收益
一般來說，PE是簡易有效的估值方法，關鍵在於每股收益的確定。最直觀的結論就是：假若上市企業未來幾年內e值不變，那麼，得到的PE值就代表了公司保持不變盈利水平的存在年限。這類似於實業投資中回收期的概念，唯一不一樣的就是忽略了資金的時間價值。但事實是，保持恒定的e幾乎是理想的狀態，宏觀經濟和企業的生存周期所決定的波動周期是決定e變動的關鍵因素，宏觀經濟和企業的生存周期不是人為能決定的，因此，采用市盈率進行估值，對於公司每股收益的確定顯得十分重要。
需要投資者留意的是，市盈率是用來反映市場對公司收益預期的一個相對指標，在使用市盈率指標的時候，需要從兩個方麵考慮：一方麵是該公司的預期市盈率和曆史市盈率的一個相對變化結果的對比，另一方麵就是該公司市盈率和同行業的平均市盈率相比的一個結果。假若對比的結果是該上市公司市盈率高於前幾年度市盈率或者高於行業的平均市盈率，至少市場可以預計該公司未來收益將會出現上升的趨勢；相反，假若市盈率遠低於同行業的平均水平，說明該企業在該行業處於劣勢地位，不占有競爭優勢，市場將預計該公司未來盈利會下降，得出對公司不利的結論。因此，在分析上市企業市盈率時，要采用相對的眼光，並不是高市盈率就好，低市盈率就不好。
市淨率PB=股價/每股淨資產
市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率。市淨率往往用於投資分析，通常來說市淨率較低的股票，投資價值反而較高，相反，則投資價值就較低；但值得注意的是，在判斷投資價值時還需要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等多種因素。
市淨率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產出，對於大的投資機構，它能幫助其辨別投資風險。這裏要指出的是：市淨率不適用於短線炒作，提高獲利能力。
市淨率可用於投資分析。每股淨資產是股票的賬麵價值，它是用成本計量的，而每股市價是這些資產的現在價值，它是證券市場上交易的結果。市價高於賬麵價值時企業資產的質量較好，有發展潛力，反之則資產質量差，沒有發展前景。優質股票的市價都超出每股淨資產許多，一般說來市淨率達到3可以樹立較好的公司形象。市價低於每股淨資產的股票，就象售價低於成本的商品一樣，屬於“處理品”。當然，“處理品”也不是沒有購買價值，問題在於該公司今後是否有轉機，或者購入後經過資產重組能否提高獲利能力，是市價與每股淨資產之間的比值，比值越低意味著風險越低。
市淨率的作用還體現在可以作為確定新發行股票初始價格的參照標準。如果股票按照溢價發行的方法發行的話，要考慮按市場平均投資潛力狀況來定溢價幅度，這時股市各種類似股票的平均市盈率便可作為參照標準。
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市盈率陷阱和市淨率陷阱
市盈率陷阱
現在幾乎大多數投資者都已經知道了市盈率的概念，但大都是一知半解，很容易被莊家欺騙，這裏不再詳細介紹，隻舉一個最近再度被莊家運用的例子，000998隆平高科，按照我教大家算市盈率的方法，隆平高科在5月30的市盈率僅為15.5倍，在農業板塊中如此低的市盈率簡直是僅此一家，別無分店，於是被莊家前期大肆炒作，而很多一知半解的中小投資者卻誤認業績好，市盈率低大量在高位買入導致虧損，市盈率有有效和無效之分，隆平高科在5月30的市盈率僅為15.5倍是無效市盈率，我們來看一下公司一季度的財務報表：一季度利潤總額為9971.07萬，但我們要重點留意的是公告中的業績預增說明：公司已於2008年3月10日收到長沙融城置業有限公司39%的股權轉讓給嘉裏置業有限公司轉讓款，該筆交易使公司第一季度實現人民幣9709萬元投資收益。也就是說公司的業績增長主要來自於將自己的子公司賣給其他人，屬於一錘子買賣，不是來自於公司做大做強主業的收入，不應該參與有效市盈率的計算，我們把第一季度的利潤總額減去此筆收入之後實際是隆平高科一季度的利潤僅有262.07萬元，再除以總股本1.57億股，每股收益僅為0.016元，對應的市盈率高達514倍，知道這個陷阱後你還會認為自己撿到了寶貝嗎？莊家也正是利用散戶的這種心理，大肆拉高股價，誘使投資者高位接盤，這便是市盈率陷阱的例子！
市淨率陷阱
很多投資者也許明白市盈率陷阱，但卻不明白何為市淨率，怎麼樣去理解市淨率，昨天有位投資者問我為什麼000835四川聖達在煤炭板塊中業績很好，但市盈率隻有20倍而且股盤也很小便很難上漲，而煤炭板塊中大多數個股甚至大盤股市盈率都在30倍以上，這是為什麼呢？我當初就是看它也是煤炭板塊中業績好，市盈率低，股盤小才買入它的，可是一買就被套，為什麼呢？我們知道一個公司的財務報表如果有問題存在，有人總是想千方百計的去粉飾，采用乾坤大挪移的手法將漏洞轉移到投資者不太關心的參數上，既然你關心市盈率，也知道了要計算有效市盈率，甚至你對“市盈率”的概念徹底掌握，“道高一尺，魔高一丈”，那麼必然會有人用新的方法和騙局來達到目的，這裏要向大家介紹一下市淨率的概念，那麼什麼是市淨率呢？通俗的話怎麼去理解呢？有些什麼陷阱呢？
市淨率的計算方法是：市淨率
股票市價/每股淨資產，通俗的來理解就是你用多少錢來買了1元錢的東西，比如寶鋼股份5月30日的股價是12.36元，每股淨資產為5.29，則市淨率為12.36除以5.29等於2.33，也就是說你用2.33元現金購買了上市公司價值1元錢的資產，按此算法工商銀行在5月30日的市淨率為3.46，國金證券為9.42，很多人會說我怎麼會這麼傻，用2元甚至9元去購買隻值1元錢的東西，但這個是的確存在的，是因為這1元錢資產它在未來能增值或者說它在將來的某個時間能達到你付出的成本，在成熟市場一般的市淨率為1～3倍，在我們國家普遍為3～8倍左右，越高說明你為買1元的東西要付出越大的代價，意味著你收回成本的時間也會越長，這一指標是僅次於市盈率的非常重要的指標，但大多數投資者並不知道或者並不了解，當一家公司要粉飾會計報表時，如果要製造過低市盈率的數據，經常是拆東牆補西牆，隻需將一部分資產虛增成利潤，則會造成利潤增大而資產減少的事實，對應在會計報表上體現的就是利潤增加，市盈率降低，但同時資產會減少，則每股淨資產減少，市淨率會增大，所以你會經常發現為什麼一些股票業績很好，市盈率很低，股盤也很小，為什麼莊家出貨態度非常堅決的原因，就是因為莊家與部分上市公司合謀，利用中小投資者一知半解用拆市淨率補市盈率的結果，就像前麵舉的例子000835四川聖達市盈率很低20倍左右，但市淨率卻高達12.7倍，遠高於A股平均市淨率3～4倍的重要原因，所以以後投資者不光要關心市盈率、有效市盈率，更要關心市淨率，以免落入莊家精心設置的彀中！
每股公積金、每股未分配利潤、每股經營現金流
每股公積金反映的是公司轉增股本的能力，即公司的高送配能力，這個投資者應該清楚，每股未分配利潤是指公司累計未分配的利潤，每股未分配利潤中的未分配利潤包涵了曆年的未分配利潤，也叫滾存利潤，它每股經營現金流體現的是公司的分紅能力，尤其是每股經營現金流體現的是公司的現金流動性的重要指標，像很多房地產行業，現在都出現現金流為負數的情況，說明公司的現金等價物等十分緊張，所以對於很多現金流為負數的上市公司，即便市盈率很低，市淨率也很低，投資者依然要保持謹慎！
價值投資
沒價值的企業你願意把你大把的鈔票投資給它嗎？肯定不會！你願意整天盯著大盤，心隨大盤起起落落嗎？現實生活中我們卻總是被一些沒價值或者價值低的股票套牢，多少散戶葬身股市深淵，因為我們總被發熱的股票價格忽悠，我們往往追求的是股票價格的漲跌。從今天開始，如果想像巴菲特一樣買了股票就到處遊山玩水，那就開始學習他的價值投資吧！