銀行股何時否極泰來
金融
作者：劉鏈
銀行三季報已披露完畢，整體業績增速雖放緩仍保持正增長，但不良資產的暴露也在加快，於是，市場對銀行股的看法仍在糾結中存有分歧。就具體銀行而言，對中信銀行僅4.6%的淨利潤同比增速的不同判斷凸顯了分歧的巨大。
數據顯示，2014年前三季度，16家上市銀行中有14家的淨利潤增速均在5%-21%的區間，整體利潤增速明顯收窄；另兩家銀行分別為增速最高和最低的平安銀行和中信銀行，其中，中信銀行歸屬股東淨利潤為323億元，同比增長4.6%，這一增速在上市銀行中墊底，比國有大銀行的交通銀行淨利潤同比增長5.8%、工商銀行同比增長7.3%的增速還要低，與同為股份製銀行的招商銀行淨利潤同比增長16%更是不可相提並論。
但分歧就在於此，單從業績增速琮看，中信銀行前三季度4.6%的淨利潤同比增速在上市銀行中墊底的成績實在不能算是吸引市場的亮點，但卻有機構強烈看好中信銀行的未來表現，理由是造成中信銀行業績增速大幅放緩的原因是大力度的撥備計提而非盈利能力的惡化，它有望率先走出資產質量的周期，市場應給予其更高的估值溢價。
資產質量問題徹底暴露
數據顯示，前三季度，中信銀行21%的營業收入增速和24%的撥備前營業利潤增速均居銀行板塊前列，貸款撥備計提同比增幅達121%，2014年前三季度信用成本（未年化）高達83BP（2013年前三季度僅為43BP），2014年第三季度信用成本（未年化）為28BP（2013年前三季度僅為16BP）。在如此大力度的撥備計提下，截至9月末，中信銀行撥貸比環比上升21BP至2.51%，已超過2.5%的監管要求，撥貸比缺口這一長期以來的不確定性因素得以徹底消除。
當前銀行股估值麵臨的最大問題不是業績增長多少，而是資產質量問題的嚴重程度到底有多深，換個角度看，如果哪家銀行能把資產質量問題暴露得最徹底，那麼它有望最先走出資產質量周期。
中信銀行三季報中披露的不良率為1.39%，環比二季度上升達20BP，是上市銀行中增幅最大的，中信銀行主動暴露真實不良資產狀況的意圖非常明顯。據國金證券的測算，2014年第三季度中信銀行核銷處置不良貸款約11億元，僅相當於第二季度29億元核銷的40%，與其他銀行在三季度普遍加大核銷力度以壓低不良增速的策略大相徑庭。如果加回核銷後，三季度不良率上升至1.44%，不良淨生成率達到102BP，較二季度的87BP繼續上升，預計四季度資產質量問題繼續暴露之後，中信銀行有望在2015年率先走出中國銀行業這輪漫長的資產質量惡化周期。
2014年前三季度，中信銀行總資產規模環比下降6%，總負債環比下降7%，總貸款環比增長0.2%，總存款環比下降6%，同業資產環比下降27%（其中買入返售環比下降27%），債券投資環比下降5%（其中應收款項類投資環比下降9%），從資產負債（尤其是包含非標資產的應收款項類投資）期末餘額壓降程度來看，中信銀行的降幅是居上市銀行前列。
更為突出的是，中信銀行三季度生息資產日均餘額環比亦下降1.2%，是上市銀行中唯一出現生息資產日均餘額環比下降的銀行。這表明中信銀行此前大幅擴張非標的策略得以糾正，其降杠杆是貫穿於三季度周期之中的，而非僅是單純的期末壓降，單純的期末壓降可能會被更多歸因於存款偏離度考核新規的影響。
另外，與中信銀行三季度業績一同披露的還有其定向增發計劃，麵向中國煙草總公司的119億元定增如果付諸實施，必將進一步夯實其資本基礎。此次公布的4.84元的定增價格較10月29日4.66元的收盤價有4%的溢價。預計該定增計劃最早將在2015年上半年完成，提升中信銀行2015年核心一級資本充足率35BP。定增完成後，除了及時補充100多億元的核心資本外，中信銀行與財務狀況良好的中國煙草總公司在存款方麵的合作有望繼續深化，對其負債端壓力的緩解是一大利好。
與其他上市銀行相比，中信銀行的基本麵發生了較大變化，這或與2014年5月新任行領導就任以來的清晰的戰略轉型及堅決有效的執行力度有關。過去兩年，中信銀行一直麵臨著管理層的變動，這種高層人事的不穩定確實對銀行轉型戰略的貫徹實施是很大的掣肘。而一旦人事變動趨於穩定，中信銀行主動作為的策略則顯示出較大的優勢，降杠杆工作的堅定推進，撥貸比缺口得以解決，資產質量問題徹底暴露等種種跡象表明，中信銀行有望在銀行業中率先走出本輪資產質量惡化周期。在當前中國銀行業被資產質量真實性和高杠杆下的潛在風險問題持續困擾的大背景下，中信銀行如能盡快甩掉曆史包袱，將從資產質量惡化周期逐漸步入業績改善周期，如果這種預期能夠明確確立，則中信銀行享受更高的估值溢價是水到渠成之事。