資本
作者：劉國忱
如何使用多種融資手段拓展新的融資路徑，從而達到重建資本結構與財務結構的目的，考驗著嚴峻生存環境下CFO群體的專業和管理智慧。
隨著宏觀調控的金融手段日趨嚴厲，我國企業融資普遍陷於“價高量緊”的持續財務壓力之中，被動的資產結構和單一的融資工具，凸顯絕大多數企業窮於應付到期債務的尷尬處境。如何從資產配置出發，使用多種融資手段拓展新的融資路徑，從調整資產結構出發從而達到重建資本結構與財務結構，舒緩與化解沉重的債務危機，考驗著嚴峻生存環境下CFO群體的專業和管理智慧。
1 資產配置的三種狀態
中國企業管理者的常態思維，通常從投資結構出發考慮企業的資產結構，形成“投資主導型”的發展慣性，投資似乎天經地義的決定著融資強度與資產結果，融資是投資倒逼出來的被動行為，資產是投資自然形成的被動結果，資產配置與投資行為之間是從屬必然如此無從選擇的因果關係。然而若我們將士木建築的設計原理引入到投資與資產的順序關係中去，可以獲取—個新的觀察問題的視角：在一幢樓宇未建之前，主設計師一定會有一個十分清晰的“資產藍圖”，如平麵設計、功能設計、外觀設計、施工圖設計以及與基礎設施的連接。資產配置應當是上述事先的設計與規劃，是預先謀定的資產安排而不是由“工匠”們隨心所欲、信手拈來而搭建的資產結果。因此我們可以按經營管控深度和流動性以及折現能力劃分，將資產配置分為經營管理型、投資經營型和資產運營型三種，它們對融資、投資、經營管理以及資產運營有很大需求差異。
崇尚主業和一元化投資的企業，會追求經營管理型資產配置，全要素投資和獨立運營管理，獨資與控股為主，依靠經營利潤來補償投資回報。其特征是：資金密集型，資產占用資金過多，回報呈“線性”，受產業周期影響較大，屬於“重資產”形態。如礦山企業、重化工企業、大型物流企業、電力企業、大型製造企業等。擁有重資產的企業，資產質量取決於技術含量、成本控製與市場占有率。如果這三大要素處於落後水平，其負麵後果就是債務規模偏大、負債率過高、債務結構單一，投資回收期長，資本收益率較低，淨資產積累緩慢。
偏好“輕資產”的企業青睞財務型投資。這種資產配置，投資人對於管控企業
並不感興趣，一般不參與項目管理，也很少對被投資企業派出管理者。所追求的是階段持有時的投資分紅和增值退出的全額回報。如對實業項目不超過20％的股權投資，對金融類項目不超過10％的戰略投資，對擬上市公司不低於1％的PE投資等。這種資產投入選擇麵寬，可以優
選項目，靈活機動；不投入管理力量，借助被投資企業的產業資源、管理平台和獲利能力，管理成本低；持有與退出組合性強，當增值額達到期望值時可以選擇退出，投資回報率高，資本運作空間大。其不足之處是投資的依賴度高；投資額均是全資本性投資，占用資金均是自有資金；若項目選擇失敗，會降低投資收益；由於以多元投資回報為主，投資人的產業地位不顯著。
在產融結合的大環境下，選擇投資經營型資產配置的企業越來越多。這樣一種資產結構，是介於經營管理型和財務投資型之間的二者兼而顧之的資產組合，以經營管理主業資產為基調，兼顧與主業相關或非相關的財務型投資機會，用後者的股權投資分紅來平滑前者的利潤波動。當產業擴張抵近產業天花板出現規模不經濟的時候，騰挪出一部分資源進行股權投資謀求企業利潤最大化，或者當財務型投資積累到足夠的經營能量時再圖選擇主業自主經營管控，是投資經營型資產配置的兩種路徑。