貨幣戰猜想
封麵故事
作者：謝九
4 月 24日，內地遊客在香港尖沙咀一家珠寶店選購黃金手鏈
進入二季度以來，人民幣彙率突然走出一波強勁的升值行情，兩個多月時間裏，人民幣兌美元彙率已經創下了將近20個新高，一舉突破了6.17元大關。在中國出口行業如履薄冰之際，人民幣突然如此強勢讓很多人頗感不解。與此同時，日本的“安倍經濟學”高調麵世，日元貶值幅度已經超過25%，日元貶值同時還引發了全球很多國家競相效仿，在這樣的背景下，人民幣反而逆勢升值也就更顯得不同尋常。
2008年金融危機爆發之後，人民幣升值步伐一度似乎中止，在半年多的時間裏重新盯住美元，也為此飽受歐美國家的批評。時隔數年，中國同樣麵對外需疲軟的困境，為何對待人民幣彙率的態度有了如此之大的改變？彙率市場化顯然不足以解釋人民幣近期的走勢，中美兩國元首的“莊園會晤”雖然重要，但中方也沒有必要以人民幣強勢升值來示好。人民幣近期持續升值的原因，主要還是強勢美元所致，更多還是一種無奈的選擇。
從去年底以來，隨著美國經濟複蘇程度有所好轉，美聯儲退出量化寬鬆的概率逐步提升，美元指數開始逐步反彈，美元中期走強開始成為市場的期待。金融危機時期曾經大規模流入新興市場的全球資金，在美元走強的驅動下開始重新選擇方向，而很多新興經濟體都已經開始顯露出經濟增速放緩。對於全球資金的吸引力開始下降，此消彼長間，全球資金的流動正麵臨一次大洗牌。如果從新興市場大規模撤離，將會對這些國家的金融安全帶來嚴重考驗，甚至可能引發一場經濟衰退，上世紀90年代的東南亞和拉美國家都有過先例。
所以，在日本引發的貨幣貶值戰中，新興市場尤其是金磚國家采取了截然不同的應對，中國選擇了人民幣持續升值，巴西選擇了逆勢加息，種種舉措都是為了提高本國貨幣的吸引力，避免發生資本大規模外逃。
按照傳統說法，當新大國的崛起威脅到舊大國的勢力，往往會有“必有一戰”之說，但在現代社會，這種戰爭未必會發生在戰場上，貨幣戰可能是更有效率的選擇。日元貶值的同時美元升值，這種局麵的形成無論是有意還是無意，陰謀或是陽謀，對於中國已經形成了事實上的兩難。如果跟隨日元貶值，出口產業會得到保護，但是資本外流可能會帶來更大的風險。如果跟隨美元升值，固然可以避免資本外逃，但是持續的升值將對出口乃至就業帶來打擊，同時更多熱錢湧入，為將來的跨境資本流動帶來更大的風險。從目前看，中國顯然將規避金融風險放在了首位，但如果將來國內的出口和就業出現嚴重惡化，政策的天平隨時還會傾斜，人民幣的強勢似乎也難以長期保持。
在全球化時代，當一個國家經濟增長陷入低迷，而常規的刺激政策又難以奏效時，往往會通過貨幣戰將自身的困難轉移給別國，不過從曆史經驗來看，貨幣戰雖然的確可以傷人，但卻未必能夠利己。
上世紀80年代，美國為了解決貿易逆差過大的問題，與日本、英國、法國和聯邦德國等簽訂了《廣場協議》，希望通過美元貶值來實現美國的貿易平衡。《廣場協議》後，當時正處巔峰期的日本遭遇重大衝擊，日元快速升值刺激了國內的資產泡沫，90年代資產泡沫破滅後，日本開始陷入長達數十年的經濟泥潭。而美國似乎也並沒有從中得到太多的好處，貿易逆差問題至今也沒能解決。
當年曾經遭遇過貨幣戰傷害的日本，時隔近30年後，主動挑起了又一場貨幣戰，在美國的默許甚至是鼓勵下，日元貶值幅度已經超過25%。但日本似乎也很難從中獲得太多益處。短期看，以日本汽車業為代表的行業獲得了一定的競爭優勢。但是在美元升值的背景下實施日元貶值，對日本其實也並非明智之舉，這將從日本國內吸走大量廉價資金，進而衝擊日本賴以為生的債務模式，這種負麵影響已經開始顯露無遺。日本股市近期連續大跌，國債收益率快速上升，大量的資金開始從日本股市和債市撤離，日本通過貨幣戰獲得的益處，甚至難以抵消在財政政策上的損失。
上世紀80年代，日本經濟的強勢崛起對美國帶來強烈衝擊，但是在《廣場協議》之後，日本經濟從巔峰跌落，從此失去了追趕美國經濟的能力。這一次貨幣戰，又能夠在多大程度上延緩中國經濟超越美國的步伐呢？