從彙率製度演變看中俄貿易發展
博士論壇
作者：崔十安
摘要：文章首先談了彙率製度和彙率風險概念；其次，講到俄羅斯20世紀90年代初到現在的20多年時間裏，經過三次較大的彙率製度演變，形成了現在的一籃子浮動彙率製度。中國從20世紀50年代初期至今經過60多年七次較大的彙率製度演變，形成了現在的一籃子浮動彙率製度。再次，從中俄貿易和人民幣彙率變化之間的關係來看，人民幣彙率變化對中俄貿易的影響並不是很大，主要原因是中俄貿易互補性強，一些不利因素進行了對衝。而俄羅斯對美元彙率的兩次暴跌，造成了中俄貿易的大幅度下降，主要原因是中俄貿易使用美元結算。從現在國際形勢看，美元依然是主導貨幣，如果我們繼續做好中俄貿易，就必須關注人民幣、盧布、美元三種彙率聯動變化，以免出現彙兌損失。同時，要進一步擴大中俄貿易，雙方還要在貿易結構上不斷進行調整，特別是在金融等領域積極合作。
關鍵詞：彙率製度；彙率風險；中俄貿易；彙率影響
據海關統計，1992年中俄貿易額是58.62億美元，到了2010年中俄貿易額為593.4億美元，中國已成為俄羅斯第一大貿易夥伴。2012年中俄貿易額達到900億美元，按照兩國政府合作計劃，中俄貿易額2015年可達到1 000億美元，2020年將達到2 000億美元。當然，做國際貿易其結算定會涉及到彙率，也就是說盧布與人民幣彙率變動必然要影響到雙邊貿易，但是到底影響程度如何，說法不一。雖然兩國社會形態不同，盧布彙率製度與人民幣彙率製度不同，但是盧布彙率和人民幣彙率都以美元為尺度進行換算。有資料表明，近年來人民幣兌美元彙率呈現逐步升值的趨勢，而盧布兌美元彙率則出現不斷地波動趨勢，因此，筆者試從分析盧布與人民幣彙率的演變機製，初步探討兩國彙率變動對雙邊貿易發展具有一定的現實意義。
一、 彙率製度與彙率風險
彙率製度是指世界各國或國際社會對於確定實行、調整與管理彙率的原則、方法、方式和機構等所作出的係統規定。按照彙率變動幅度的大小，彙率製度大體上可分為固定彙率、中間彙率和浮動彙率。由於各國國情不同會采取不同彙率製度，同時將產生不同的彙率優勢和彙率風險。
自從全球進入紙幣流通後，沒有一種貨值是絕對穩定的，貨幣之間的彙率經常處於波動之中，1973年布雷頓森林體係崩潰，以美元對主要貨幣之間的名義彙率不斷波動，每年均累計波幅超過15％，持有外幣資產或負債者麵臨著很大的外彙風險。所謂彙率風險，指經濟主體在貿易活動中，因彙率變動而造成損失的可能性。由於世界資源不平衡和國際分工的長期存在，國際貿易是一種長期的商業活動，而這種活動往往存在彙率風險。彙率風險主要表現是經濟風險，也就是說不可預期的彙率變動，使得從事貿易者預測的現金流量淨現值，與實際現金流量淨現值發生差異，即經濟性損失。實際工作中，外彙經濟風險最重要的是業務合同風險。業務合同風險是指沒有結算的債權債務在彙率變動後，進行外彙交割時出現的折算風險。這些債權債務金額在合同執行期間會隨著彙率變動而變動，可能有正向變動也可能有反向變動，但無論怎樣變動，一般是按合同到期那一時間彙率進行結算。彙率製度是外彙交易風險是否產生的主要原因，固定彙率體製是把彙率風險給屏蔽了；而浮動彙率製度增加了幣值走勢的不確定性和資金風險頭寸；中間彙率製度則選擇於上述兩種製度中間，也是構成實際彙率製度的重要組成部分。
二、 俄羅斯彙率製度沿改情況
1991年12月25日蘇聯解體，俄羅斯開始實行西方自由化經濟體製，至今主要經曆了三次盧布彙率製度改革。第一次貨幣改革是在1991年，俄發行新版盧布取代前蘇聯流通的盧布。第二次貨幣改革是在1993年；俄宣布停止使用1961年～1992年蘇聯版盧布和俄1992年版盧布，隻允許流通1993年版新盧布。第三次貨幣改革是俄羅斯新版盧布1998年1月1日開始上市，新幣1盧布與舊幣1 000盧布等值。具體情況是，1992年，俄羅斯實行激進式改革，盧布可以自由兌換外國貨幣。由於彙率在俄羅斯不同的銀行、交易所、兌換網點都有毛利差率，給外彙投機者創造了機會。於是，1993年9月23日，俄羅斯出現了第一次大規模的彙率危機，當天盧布對美元彙率就貶值了25%。第二次彙率危機是發生在1994年10月11日，在莫斯科銀行之間，聖彼得堡外彙交易所之間，盧布兌美元的比價由3 081∶1跌至3 926∶1，貶值幅度達到27%。此後，盧布彙率一路下滑，到1995年7月，盧布兌美元的彙率貶到了4 553∶l。美元作為國際間最主要的支付工具滲透力很強，這時期，俄羅斯經濟迅速美元化，美元幾乎取代了盧布成了第一流通貨幣。麵對嚴重的彙率危機，俄羅斯中央銀行決定從1995年7月實行“外彙走廊”，即法定彙率有限浮動，規定1美元兌換4 300盧布～4 900盧布。1996年1月1日，確定下限為4 550盧布，上限為6 000盧布。以此達到抑製盧布彙率的過度波動和外彙市場的投機。（見圖1所示）
1997年～1998年亞洲金融危機波及俄羅斯，市場上大量拋出盧布搶購美元，俄中央銀行被迫幹預市場，使本來緊缺的外彙儲備更加急劇地下降。1998年1月1日，俄羅斯宣布以新盧布代替舊盧布，盧布與美元彙率定為6.1∶1，但彙率波動區間由中央銀行決定，並規定盧布彙率上下波動幅度不得超過1.5%。由於俄羅斯國內財政赤字問題嚴重，俄聯邦政府在《8.17聯合聲明》中宣布停止兌現1999年以前到期的國債，將1999年12月31日前到期的國債轉換為3年～5年的中期債券，金融市場上持有國債的金融機構都陷人了困境，於是金融危機開始爆發。俄羅斯在幹預外彙市場無效的情況下，不得不宣布放棄“外彙走廊”製度。此後，大量熱錢逃離俄羅斯金融市場，造成國內居民十分恐慌，都盡快拿盧布兌換美元，盧布彙率很快出現大幅度縮水。