自主性治理的經濟學分析
管理創新
作者：卞娜 石曉飛
摘要：文章從信息不對稱理論、契約理論、信號傳遞理論的研究中，探尋了自主性治理的經濟學基礎。文章認為，自主性治理應是公司在資本市場上降低信息不對稱，贏得資本競爭的有利武器。作為一種治理創新，對提高公司治理水平、公司價值有重要的理論與現實意義。
關鍵詞：自主性治理；信息不對稱理論；契約理論；信號傳遞理論
近年來，資本市場不斷完善，商業環境競爭加劇，公司對資本的競爭日益激烈。經濟環境變化速度的加快和信息不對稱問題的加劇使得公司管理者開始從公司層麵進行治理創新，即自主性治理機製，以贏得資本競爭的勝利。作為上市公司在強製性治理基礎上的開展一種治理創新活動，自主性治理可以優化信息權配置、提高公司透明度、提高公司聲譽、降低公司融資成本、優化公司治理等，並最終實現公司的價值創造。
一、 信息不對稱理論對自主性治理的分析
在資本市場中，公司與投資者所掌握的信息是存在差異的。公司往往因其信息充分而處於信息的優勢地位，而投資者往往處於信息相對匱乏的劣勢地位。信息的不對稱往往會使投資者因為信息的不完整而降低其決策的科學性。在資本市場中，投資者對市場上的信息具有一定的察覺及搜集能力，並通過對信息處理識別投資機會。Casab-ona（2005）認為，無論是投資者還是債權方，在進行決策時，他們都依賴公司披露的各種信息，主要包括財務信息、非財務信息、各種報表等。而且，投資者對信息是非常敏感的，信息的發布情況和信息內容等都會影響到投資者的決策行為，尤其是實質性的信息，即“如果某個遺漏的事實會影響理性的投資者的投資決定，那麼它就是實質性信息”。如果理性投資者認為某個信息對於投資決策很重要，它就是實質性的。對於公司而言，投資者的決策失誤會對公司造成高昂的成本。投資者而獲得信息越少，對市場就越不利。公司與投資者間的信息不對稱，影響了聲譽，難以獲得投資者的信任，增加了融資成本。因此，為了獲得投資者的青睞，公司不但盡可能的按照公平、公正、及時、準確的原則向投資者進行信息披露，還通常聘請專業人士分析信息得出關於股票或市場本身的結論，並提供給經紀人、基金經理和投資者等。這些有助於評價公司成敗的有效信息、事實和數據在幫助投資者更有效地了解市場結構和公司定位的同時，也降低了投資者搜集信息的成本，並有效地提高了資本市場資源配置效率。
信息不對稱會導致管理層與外部股東間產生代理問題，並進而減少資本市場的交易數量和頻率。隻有在信息高透明度、充分披露的環境中，投資者和市場才會繁榮。馬連福、胡豔和陳德球（2008）研究發現，投資者關係有利於降低信息不對稱，製約大股東的盈餘操縱行為，降低公司的盈餘管理程度。通過積極有效的自主性治理，信息不對稱可以得到降低，代理問題也可以得到弱化。
通過自主性治理，投資者可以獲得更多的信息，並幫助其進行有效的決策。而公司也通過自主性治理將公司的運作情況披露出來，不但可以降低公司的訴訟風險，也可以降低投資者的風險。因此，自主性治理在降低公司代理成本及外部融資成本方麵有著重要的意義。隨著公司內外部市場的不斷成熟與發展，越來越多的公司高管意識到，自主性治理是實現有效公司治理的一個重要層麵。
二、 契約理論對自主性治理的分析
1. 交易費用理論。1937年，羅納德·科斯的《企業的性質》一文首次打開企業“黑箱”，通過成本交易理論解釋了企業存在的根源。科斯認為，“企業通過組織行為來代替價格機製配置企業內部資源，以降低交易費用，即企業是對市場的替代”。之後，Williamson（1979）等學者在此基礎上進一步進行了延伸與拓展。詹森和麥克林認為，代理成本決定融資結構，融資結構則通過三種途徑影響企業價值：影響經營者的努力水平、影響融資結構的市場信號傳遞功能、通過經營者占有的股份與其對企業控製權的分配。
根據交易費用理論，當進行自主性治理的收益高於成本時，公司管理層就會進行自主性治理。因為自主性治理有助於公司降低信息風險，進而降低外部融資成本，因此，公司有權利也願意進行自主性治理的選擇與決策。充分的自主性治理可以向外界傳遞公司的真正價值，運營優勢，降低與外部人的信息不對稱風險，並獲得金融界的信任與信心。毫無疑問，對於公司而言，進行自主性治理是其提升公司形象、改善公司績效的理性選擇。
2. 委托—代理理論。當契約安排存在各主體間目標不趨同時，委托—代理問題就會出現。隻要衝突存在就會有信息不對稱。Shleifer和Vishny（1997）認為，委托代理問題的實質就是所有權與控製權的分離，其中委托代理問題又主要包括兩個方麵：即逆向選擇與道德風險。