淺析企業並購的價值評估與戰略方法
投資理財
作者：方瑩
摘要：並購被廣泛認為是一種重要的投資實現方式，對於企業的經濟經營活動和管理製度變遷都具有十分重大的戰略意義。本文首先介紹了現代企業戰略並購的具體含義和作用，接著論述了幾種企業並購中的價值評估方法，並詳細分析了它們的優點和不足之處，最後指出了企業在完成並購之後應該采取的一些戰略整合策略。
關鍵詞：並購價值評估整合策略
企業並購（M&A）可以看作是企業合並（Merger）與企業收購（Acquisition）的合稱。從廣義上來看，並購包括並購（Merger）、收購（Acquisition）、合並（Consolidation）、混合（Amalgamation）、接管（Take over）等。其中企業合並的含義可以表述為兩家或兩家以上的企業，在相互自願的基礎上，依當事人所製定的契約關係，並根據法律所規定的法律程序及權利義務關係而歸並為一家企業的行為。而企業收購則指的是一家或多家的公司在證券市場上用現金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產，以獲得對該公司的控製權，該公司的法人地位並不消失。企業並購的意義和作用在現代市場經濟活動中的表現越來越明顯，一方麵通過並購可以更加容易地形成規模經濟，從而使企業成長為本領域市場的領導者，因為一般情況下隻有規模的產出，才能吸引更大規模的投入，而一旦“投入—產出—再投入—再產出”的發展模式形成，也就最終形成了最優的經濟規模企業；另一方麵，通過並購可以實現企業的多元化經營，並在一定程度上形成和保持企業的核心競爭力，使得企業能夠有效地擺脫單一產業或產品經營帶來的長期低成長的困境，從而提高企業的經營效益。
一、企業並購價值評估方法
（一）成本法
利用成本法就對企業的價值進行評估首先要按照企業的資產構成，分別對各部分資產的價值進行評估，然後將各部分資產價值評估的結果相加，最後得出企業價值的評估值。在實際操作過程中，經常是使用資本法和現金流折現法對目標企業的成本進行估價。這種評估方法的一個明顯的優點就是操作簡單、易於理解，並且其評估的結果往往是用資產負債表的形式表示出來，這樣就非常利於企業財務人員使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有兩個方麵：一是評估結果的準確性是建立在構成企業價值的所有資產均被考慮在內的基礎上，二是沒有考慮企業的運行效率和資產的實際效能。也就是說成本法評估重點是企業實際資產的投入價值，那麼如果兩個企業的原始投資額相同，即使在企業效益存在一定差距的情況下，成本法對二者的評估結果也是基本一致的。這樣的評估結果顯然很難準確而又真實地反映出資產的經營效果，所以成本法僅僅用於對那些不能形成綜合生產能力的單項資產的價值評估過程，也就是說成本法不應該用來唯一地對持續經營的企業進行價值評估。
（二）市場法
也叫做現行市價法。這是一種通過比較完成對目標企業價值進行評估的方法，包括將待評估的對象企業與市場上那些已經發生過交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產的比較。按照用來比較的對象不同，可以將市場法進一步劃分為參考企業比較法和並購案例比較法。其中參考企業比較法是與資本市場上的同類行業上市公司的經營狀況和財務數據進行比較和分析，來得出待評估對象的價值；並購案例比較法指的是與同類行業相關企業的買賣、收購和合並案例的相關數據資料進行比較分析，通過計算價值比率或者是經濟指標等參數，最終得出帶評估企業的價值。可以看出，市場法在評估過程中總是參考了過去或者是當前的資料數據，因而評估的結果具有一定的說服力和準確性。但是同時也不難發現，實施市場法評估的關鍵是找到合適的比較對象，然而在實際情況中很可能無法找到合適的比較對象，或者是在比較過程中難以確定存在可比性的指標。基於以上兩點可以看出，市場法往往隻能在資本市場較為發達且企業並購案例較多的國家被采用，並發揮一定的作用。這顯然與我國目前的經濟發展程度和市場運行條件不相適應，所以這種方法在我國還沒有得到廣泛的應用。
（三）未來收益折現法
從理論上來看，現金流量貼現法是最完備、邏輯最為嚴密的。在西方國家的價值評估曆史實踐過程中，該方法一直占據主導地位。盡管在現金流量貼現法仍然存在著一些不足之處，但是還是有超過一半的企業在並購過程中傾向於采用現金貼現法來進行企業價值評估，畢竟現金流量才是真正能夠衡量企業價值最有效的因素。該方法評估企業內在價值的過程所示式中，V表示目標企業價值；CFt表示目標企業第t年的自由現金流量的預測值；r表示第t年的貼現率；TV表示第n年末目標企業的終值（連續價值）；n表示預測期間。