2011年通脹後貨幣政策調整及效果評價
貨幣政策
作者：蔣薇
【摘要】2008年的華爾街金融危機引發了世界範圍內的經濟蕭條，我國政府推出了4萬億的經濟刺激計劃，有效地防止了經濟進一步下滑甚至蕭條的風險。然而隨著寬鬆的財政政策和貨幣政策的實施，09年下半年起，我國物價水平持續攀升，為抑製經濟過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨於從緊。而2012年以後我國經濟增速放緩，經濟麵臨下滑的風險，同時通脹水平仍有回升的風險。麵對兩難的選擇，我國貨幣政策該何去何從？本文對通脹形勢進行了分析，並對我國貨幣政策未來調整趨勢進行了判斷。
【關鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 未來趨勢
一、引言
2008年美國華爾街金融風暴引發了全球的經濟下滑，各國普遍麵臨經濟蕭條、失業率上升的壓力，為了刺激經濟增長、促進就業，各國實行了積極的財政和貨幣政策，避免了世界經濟陷入長期的蕭條之中。我國政府推出了4萬億的經濟刺激計劃，有效地降低了經濟進一步下滑甚至蕭條的風險。然而隨著寬鬆的財政政策和貨幣政策的實施，09年下半年起，我國物價水平持續攀升，為抑製經濟過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨於從緊。為抑製經濟過熱與通貨膨脹，2010年開始，央行先後5次上調基準利率、12次上調存款準備金率，但CPI漲幅持續上升的態勢仍未扭轉。截至2011年6月末，CPI漲幅已達6.4%，為2008年7月以來的最高水平。
由於從緊的貨幣政策的調控和適度從緊的財政政策的配合，通貨膨脹在2011年第四季度得到有效抑製，之後呈現迅速下降的趨勢，2012年前幾個月又呈現逐步下降的趨勢，已經趨於合理水平，通脹形勢得到了徹底緩解。然而，當前我國在通脹水平回落的情況下伴隨著經濟增速的放緩，甚至有下行的風險。麵對兩難的選擇，我國當前的貨幣政策應該趨於穩健，使經濟在平衡中發展，保持適度流動性並配合財政政策進行調整，隨經濟形勢適時而動。
二、我國通貨膨脹近期走勢分析
為了保持經濟增長，推出了2008年的四萬億經濟刺激計劃，而隨著實行了寬鬆的貨幣政策，通貨膨脹由之前經濟下滑時的偏低逐漸上升，市場流動性逐漸注入。如圖1所示，居民消費價格總指數從2009年底開始逐步攀升，從不足100逐漸上漲到2011年7月份的106.5最高值。之後隨著經濟複蘇，通脹高企，抑製通脹的目標又使貨幣政策發生轉向，從2009年第四季度開始，貨幣政策轉向，開始對通貨膨脹進行控製，隨之物價總水平逐步回落，2012年前五個月份也持續回落，回落到2012年5月份的103的合理水平。
資料來源：國家統計局網站數據庫。
近期我國通貨膨脹趨於穩定，2012年前五個月隻有三月份通脹有所回升，CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份擴大0.4個百分點。從圖1中也可以看出，居民消費價格總指數在3、4月份有所回升，但5月份繼續下行。當前通貨膨脹水平仍然處於下降通道之中，但已經趨於合理，不排除觸底反彈的可能，下半年也具有一定的通貨膨脹回升的壓力。
三、通脹後我國貨幣政策及其效果
2011年之前我國貨幣政策的基調是“適度寬鬆”，實際就是寬鬆，至於是否“適度”反而值得商榷了。2011年之後開始，我國貨幣政策在通脹的壓力下趨向“穩健”，實際上就是從緊。本文從貨幣政策的三個方麵進行分析，也就是從貨幣增長率、存貸款利率和準備金率三個方麵來分析貨幣政策在通脹後的走向。總體來說，我國貨幣政策在2008年危機之後的全年呈現寬鬆，一直到2009年底。從2009年底開始，由於通脹高企，貨幣政策轉向“從緊”，一直延續到2011年底。而從2012年開始，由於經濟下滑和流動性風險，貨幣政策又趨向適度寬鬆。
（一）貨幣增長率
本文選取狹義貨幣供應量M1同比增長率月度數據進行分析，如下圖2所示。可以看出，從2009年開始，M1增長率一直處於高位，且從2009年10月的32%上升到2010年1月的39%的峰值，隨後逐漸回落，並在2011年1月達到13.6%之後保持相對穩定。