也說“養老金”入市
證券市場
作者：俞慧君
【摘要】人口老齡化、養老金製度轉軌成本“顯化”等因素使得中國的養老金將麵臨支付缺口，“養老金入市”自去年年底作為一項解決對策，一經提出，引來了眾多爭論與評論，難免有失偏頗，文章通過中國養老金體係構成、支付危機與養老水平、養老基金投資目標與風險管理三個方麵重新解讀了“養老金”入市。
【關鍵詞】養老金 資本市場 投資目標 風險管理
養老金製度是世界上絕大多數國家作為保障、改善和提高國家公民退休後生活水平的公共政策，是一項基本的國家製度。自1891年世界上第一個養老金製度在德國建立後，有關養老金的話題就從未間斷。如今，世界各國人口老齡化加速、養老金支付逐年增加，非正常退休人數增多，以及為避免高通脹而采用適度從緊的財政政策等因素，都使得各個國家的養老金製度正在遭受嚴峻的考驗，中國也不例外。
自去年年底開始，“養老金入市”一經提出，如同一石激起千層浪，“活命錢”、“羊入虎口”、“股市虧錢”等關鍵詞，頻頻出現在各種媒體上。仔細分析這些關鍵詞後麵的觀點與評論，筆者認為難免有失偏頗的，要真正理解“養老金入市”的本質意義，首先應該明白下麵三個“到底”：“養老金”入市到底指哪塊，到底為哪般，以及到底入的什麼市？
一、“養老金”入市到底指哪塊——說說我國養老金體係構成
教科書或者媒體常常這樣定義養老金：養老金也稱退休金，是一種最主要的養老保險待遇。在勞動者年老或喪失勞動能力後，根據他們對社會所作的貢獻和所具備的享受養老保險資格或退休條件，按月或一次性以貨幣形式支付的保險待遇，主要用於保障職工退休後的基本生活需要。但在任何一個國家，養老金都不可能僅僅由一塊構成，通常都是一個相對完善的多支柱體係，我國亦然如此。養老金製度自1951年2月建立，經曆三次重大變革，根據世界銀行的建議，建成了現行的多支柱養老保障體係 。其中“零支柱”即最低生活保障製度，由政府支持，為無收入來源的老人提供最低生活保障，以防止貧困；“第一支柱”由國家儲備型的全國社會保障基金和統賬結合的基本養老金構成。“第二支柱”指企業補充養老保險，即“企業年金”，由企業在國家指導政策下，自願為職工建立。“第三支柱”屬於個人儲蓄型，通常由個人通過購買商業保險公司養老保險產品等方式，以實現退休後能享有較高的養老水平。在這個體係中，社保基金、企業年金以及商業保險基金早已參與資本市場，經過長期的實踐已獲得了較好的投資收益，而作為養老保障體係中最大且最核心的部分——基本養老金，按照現行的投資辦法，隻能投資國債和銀行存款，正麵臨貶值的風險，所以“養老金”入市指的是基本養老金部分。
二、“養老金”入市到底為哪般——說說支付危機與養老水平
（一）基本養老金麵臨支付危機，要求養老金保值增值
基本養老金麵臨支付危機，究其原因最主要的有兩個：人口老齡化和隱性債務顯化。先看第一個因素：“人口老齡化”，基本養老金現行的籌資方式為“社會統籌+個人賬戶積累”兩部分構成，兩種製度安排特點完全不同。其中，社會統籌部分屬於現收現付，當期征收當期支付，不受通脹和利率波動的壓力，理論上繳費率的調整相對靈活易操作，卻缺乏繳費激勵，而且極易受到人口結構劇烈變動的衝擊。個人賬戶部分是基金積累製，通過在在職年份繳費，積累金融資產形成基金（即個人賬戶），然後在退休後從基金賬戶中支取。從繳費率的角度上看，統籌部分是主體，繳費率為20%，個人部分為8%，所以整個基本養老金易受人口老齡化衝擊，中國2000年進入人口老齡化，僅僅10年，65歲以上老人從8837萬人增長到11883.2萬人，增長了3046.2萬人，平均每年增長304.62萬人，比重由7%增長到8.87%。經測算，人口老齡化將於30年後到達高峰平台期，老齡人口比重可達22%，老齡化的增速尚未完全釋放。中國將快速遭遇“人口贍養率迅速提高的困境”。根據研究數據表明，2050年人口贍養率將會達到48%左右的水平，與此同時，受中國在職人員提早退休等其它因素，實際的養老負擔日益加重，2033年退休人口與在職人口比將降至1∶2.5，領取養老金的年老一代人口比例逐年增加，而提供養老金的年青一代人口比例逐年減少，由此產生的支付危機，迫切要求基本養老金的結餘部分進行保值增值。