財政金融
作者：崔敏傑 付誌
摘要：隨著現代網絡技術的發展，電子貨幣的產生給傳統貨幣帶來極大的挑戰，不僅使狹義貨幣量和廣義貨幣量難以統計，也給中央銀行實施貨幣政策帶來了諸多困難。本文基於喬頓貨幣供給模型，分別從基礎貨幣和貨幣乘數兩個角度分析了電子貨幣對貨幣供給的影響，進而引發了對電子貨幣未來發展的深入思考。
關鍵詞：喬頓模型 電子貨幣 貨幣供給 貨幣政策 影響
一、電子貨幣對傳統貨幣的挑戰與困惑
電子貨幣是以電子數據的形式代替傳統現金，是現代經濟社會現金和活期存款的替代物，代替現金或者活期存款充當著交易媒介，但其本質特征並沒有完全脫離現金和活期存款。電子貨幣方便、快捷，加速了資金的流通，提高了貨幣流通速度，減少了貨幣流通費用。電子貨幣為其發行者帶來了巨大收益，為交易雙方提供了方便和快捷，也對中央銀行的職能和作用、傳統貨幣政策工具以及電子貨幣支付的安全性等帶來了深刻的影響。電子貨幣對傳統意義上的貨幣產生了比較明顯的替代效應，並且出現了取代傳統貨幣的趨勢。電子貨幣對傳統貨幣的替代並不隻是形式上的替代。它不僅使貨幣供給結構發生了改變，還使貨幣層次之間的轉化變得容易，各貨幣層次之間的界限變得模糊，難以界定。這對根據金融資產的流動性來劃分貨幣層次的標準帶來極大的挑戰。
另外，電子貨幣的產生使狹義貨幣量和廣義貨幣量難以統計，難以清晰劃分貨幣層次，這勢必給中央銀行實施貨幣政策帶來諸多困難。例如：各種信用卡、借記卡以及活期存款的通存通兌，從形式上是居民個人的儲蓄存款，從貨幣供應層次上應該歸屬於廣義貨幣範疇，但其流動性可以同流通中的現金相比擬。電子貨幣的變現成本非常低，當人們需要交易性貨幣時，可以利用電子貨幣迅速變現的特點，在各種金融工具之間迅速實現轉換。於是，原有的貨幣供應量的統計指標失去了意義，無法使用原有標準來衡量貨幣供應量的實際變化，也就無法準確分析貨幣供應量對實體經濟的影響，使得中央銀行的貨幣政策無所適從。這對金融市場的分析和貨幣政策的製定非常不利。
二、電子貨幣對貨幣供給的影響
根據現代貨幣供給理論，貨幣供給等於基礎貨幣與貨幣乘數之積，基礎貨幣是中央銀行直接控製，由流通於銀行體係之外的現金通貨和商業銀行的存款準備金構成。銀行體係的各種存款正是通過銀行準備金的多倍擴張創造出來的。若設： M表示貨幣供給；B表示基礎貨幣；m表示貨幣乘數；C表示通貨；D表示活期存款；R表示商業銀行的存款準備金。那麼：M = C + D；B= C + R。
貨幣乘數：m = M /B= （ C + D） / （ C + R）=（C/D+1）/（C/D+R/D）
傳統貨幣供給模型為：M = B·m
20世紀60年代末，美國經濟學家喬頓對這個模型做了進一步的發展，推導出比較複雜的貨幣乘數模型。在喬頓的分析中，貨幣隻包括兩項：公眾手中持有的通貨和私人活期存款，即狹義的貨幣定義M1 。喬頓貨幣乘數為：
m = （ 1 + K） / 【K + rd + rt·t + e】
其中：k =C /D，k表示通貨比例，C表示公眾期望持有的通貨；rd 代表活期存款的法定準備金比率；t= T /D ，T表示商業銀行所吸收的定期存款，t表示定期存款比率即定期存款同活期存款之比；rt代表定期存款的法定準備金比率；e= E /D，其中E表示商業銀行持有的超額準備金，e表示超額準備金比率。可以得出喬頓貨幣供給模型為：