我國股權分置改革造成超額收益率的影響因素
財政金融
作者：闞穎奇 楊柳睿
作者簡介：闞穎奇（1988—），女，漢族，北京市人，經濟學碩士，單位：中央財經大學中國金融發展研究院證券投資專業，研究方向：證券投資。
楊柳睿（1989—），女，經濟學碩士，單位：中央財經大學中國金融發展研究院證券投資專業，研究方向：證券投資。
摘要：根據事件研究方法，在本文之前我已驗證非流通股解禁這個事件會帶來股票的超額收益率，現進一步探究造成超額收益率的影響因素。
關鍵詞：非流通股解禁；超額收益率；影響因素
1.研究的背景及意義
我國股票市場建立之初，為保證支柱企業不受國外投資者的掌控，實行了股權分置這一我國股票市場特有的政策。流通股與非流通股的成本差異造成了股東收益上的差異，並且存在大股東一股獨大的局麵，這種嚴重的不公平現象製約了資本市場的市場化進程，不利於資本實現最優配置，阻礙公司及股票市場的健康發展。
隨著股票市場的日益完善，股權分置成為一項亟待解決的問題，股權分製改革應時而生。股價的波動不僅會給投資者帶來風險，給企業募集資金帶來一定困難，也會波及實體經濟的發展，因此研究解禁對股票市場的影響具有深遠意義。
2.實證研究
2.1 研究思路和框架
本文主要研究股權分置改革造成股票累積超額收益率的影響程度差異的因素。
首先，以CAR_mean為因變量，日解禁公司數目、上證（深證）日漲跌幅、轉手率為自變量做回歸，分析解禁程度、大盤以及供求反應對股票超額收益的影響。
其次，剔除市值小於100萬的公司，以CAR為因變量，上證（深證）漲跌幅，換手率，市盈率，市淨率，市銷率作為自變量進行回歸，探究造成不同股票累積超額收益不同的因素。
最後，由於上證（深證）漲跌幅與CAR存在內生性問題，選取銀行間隔夜拆借利率作為上證（深證）日漲跌幅的工具變量，重新進行回歸。
2.2理論模型的設計
（1）做累積超額收益率均值（CAR_mean）與當日解禁公司個數（m）、上證（深證）日漲跌幅（day return）、轉手率（change hand）的時間序列回歸：
CAR_mean=β0+β1m+β2dayreturn+β3changehand
（2）取公司市值大於100萬的公司，做累積超額收益率（CAR）與當日解禁公司個數（m）、上證（深證）日漲跌幅（day return）、換手率（change hand）、市盈率（PE）、市淨率（PB）、市銷率（PS）的截麵數據回歸：
CAR=β0+β1m+β2dayreturn+β3change hand+β4PE+β5PB+β6PS
（3）選取銀行間隔夜拆借利率（fund rate）為上證（深證）漲跌幅的工具變量，重新回歸：
CAR=β0+β1m+β2fundrate+β3change hand+β4PE+β5PB+β6PS
2.3變量選取
事件為2008-04-30至2008-12-31實施的股權分置改革；估計區間為解禁日前100天，事件區間為解禁日後10天；股票選取事件區間內發生解禁的全部非ST的A股。
股票漲跌幅、上證（深證）漲跌幅、換手率、市盈率、市淨率、市銷率均為2008-01-01至2008-12-31日數據；銀行間拆借利率為2008-01-01至2008-12-31隔夜拆借利率；公司市值為流通A股總市值。