非理性行為對於公司金融決策的影響
財經縱覽
作者：李聰
作者簡介：李聰（1991-），女，重慶市渝北區人，長春師範大學。
摘要：本文以行為公司金融相關理論為突破點討論了管理者和投資者非理性行為對於公司金融決策的影響以及基於影響給出相應的政策建議。
關鍵詞：行為公司金融理論；管理者非理性；投資者非理性
一、非理性行為對公司決策影響的理論基礎
在一係列嚴格的假設條件之下，Modigliani和Miller於1958年提出“MM理論”。經過對假設的修正，該理論成為研究現代公司金融的起點。MM定理的成立有條件，但現實經濟生活中由於經常出現無法用金融學中的一些經典模型和理論給出合理解釋的現象，於是學者們創立了行為公司金融學，將心理學和金融學結合在一起，對假設條件進行修正，得出管理者和投資者會受到心理因素的影響，做出非理性的行為，從而重新解釋了金融市場上的異常現象。本文以行為公司金融理論為突破點研究投資者和管理者非理性行為對公司金融行為的影響。
二、非理性行為的分類以及其對於公司金融決策的影響
非理性行為分為四類：第一是投資者和管理者均為理性，屬於傳統金融學的研究領域，。雖然存在一些如代理問題和信息不對稱等問題，但投資者具有理性，他們通過市場機製及公司契約有效約束管理者行為，能夠促使管理者進行合理的決策。第二和第三種分別是投資者非理性”和“管理者非理性”模型，基於行為金融範式分析了非理性對於公司金融決策的影響。第四為投資者和管理者都是非理性的，投資者的心理偏差和錯誤預期導致股票與公司內在價值嚴重偏離，可能誘導公司管理者更積極的進行高風險投資，最終會導致資金配置的失衡和股市的崩盤，這時理論上和實踐上都難以進行研究和改善，故行為金融主要研究第二、三種狀態。
（一）投資者非理性對於公司金融行為的影響
1、投資者非理性行為對公司融資決策的影響。由於市場是假說的影響我們認為市場時機是公司融資時的重要因素，當股票市場對公司的權益評價較高時公司會選擇發行權益；當債券市場出現時機，即市場利率較低且預期將上升時，公司更傾向於發行債券。但投資者是非理性的，致使證券市場上的價格總是背離其真實價值。市場時機不僅影響公司的融資決策，還對公司的資本結構產生長遠影響。
2、投資者非理性行為對公司投資決策的影響。公司投資決策會受到投資者情緒的影響，當投資者過度悲觀時，這些公司會放棄一些本來值得投資的項目；而當投資者情緒狂熱時，又有可能會引起過度投資。
投資者能通過間接決策權影響公司的投資決策。雖然大多數投資者沒有直接影響決策的能力，但若管理者做出令投資者不滿的投資決策，投資者就會使公司股價下降，甚至被收購，從而迫使公司管理者改變決策。
在投資者非理性的情況下，在影響公司的資本結構的情況下風險報酬率需要調整，即不能隻由CAPM模型決定。
3、投資者非理性行為對公司股利分配決策的影響。公司發放股利決策以及公司股利的形式會受到投資者非理性行為影響，非理性的投資者對於股利有特殊偏好並且在股利形式上偏好現金股利。這是由於這種做法能幫助他們克服自我控製問題、提高投資者的效用和規避後悔。
公司發放股利的規模會受到投資者非理性行為影響，公平的股利發放規模應該是與公司的盈利相關的，盈利增加時提高股利的支付比率相反則減少股利發放甚至不發放股利。但事實上，隻有當公司絕對有信心在將來不會降低股利比例時，公司才能提高股利的支付比率，當然也不會輕易降低股利。這主要是因為非理性的投資者對股利的減少反應非常強烈。
（二）管理者非理性對公司金融行為的影響
1、管理者過度自信的影響。過度自信對公司並購既有弊也有利，由於管理者願意負擔由於低估項目風險而帶來的損失，從而能提高企業的價值；但如果管理者過分樂觀，在並購決策中低估風險高估收益從而出現盲目並購，這樣將產生大量的價值損失。