政府幹預影響上市公司並購績效的實證研究
財經縱覽
作者：陳路
作者簡介：陳路（1990-），男，漢族，江西撫州人，碩士研究生，福州大學經濟與管理學院，研究方向：公司金融。
摘要：我國市場經濟體係尚不成熟，政府行政幹預之手隨處可見在。基於我國特殊的經濟製度和社會背景，理論分析政府幹預對企業並購績效的影響，以中央企業和地方國企為研究對象，運用數據包絡分析法（DEA模型），實證分析政府幹預對上市公司並購績效的影響。實證分析發現：非國有企業並購績效優於國有企業；地方國企並購績效優於中央企業。
關鍵詞：政府幹預；DEA模型；並購績效
一、引言
當期，我國正處於經濟轉軌時期，市場經濟體係尚不成熟，政府行政幹預之手隨處可見。作為社會管理者和國有資產控製者，地方政府常常通過實施並購活動來實現企業規模的迅速擴張，從而達到促進經濟增長、增加納稅收入、提升社會就業率以及政治晉升的多重目的。與地方國企類似，麵對國資委“不進行業前三就重組”的巨大淘汰壓力，中央企業不得不通過在資本市場上進行兼並收購來完成做強做大的目標。此外，在黨管幹部的原則下，央企“一把手”的任命存在著明顯的行政化傾向。因此，即便我國對國有企業進行了多輪的整改，政府的行政幹預依舊對對國有企業並購活動起著巨大的推動作用。
政府幹預企業的現象在世界上很多國家都普遍存在。為此，大量文獻研究了政府在國有企業中的角色：第一，支持之手。預算軟約束理論認為，由於政府和國有企業的所有權關係，政府對於國有企業存在“父愛主義”（Kornai et al.2003；林毅夫、李誌贇，2004）。政治庇護理論認為，地方政府官員能從當地國企的持續經營中獲取政治收益和私有收益（Shleifer and Vishny，1994；白重恩等，2004；楊治等，2007）。因此地方政府會利用其控製的稀缺資源來支持當地國企。第二，掠奪之手。在我國經濟轉型的過程中，地方政府承擔著較多的政策性負擔，麵臨著較大的政治晉升壓力（Lin et al.1998；潘波等，2008）。所以，相對於民營企業，地方政府會利用其控製的當地國企來實現政治目標，而這些目標往往是與企業價值最大化目標相悖的，由此導致地方政府的掠奪效應。
在現有的研究中，國內學者多是采用事件研究法與財務指標法進行並購績效的影響研究，而本文采用數據包絡分析法（DEA模型）建立綜合指標體係進行績效分析，另外，在以中央政府企業和地方國有企業為研究對象的同時，還加入了非國有企業作為參照對象，以增加樣本的豐富性。
本文結構安排為：第二部分是模型介紹與指標選取，介紹DEA模型及績效指標的選取；第三部分為數據來源及實證分析，結合上市公司並購事件進行績效分析；最後為結論。
二、模型介紹與指標選取
（一）模型介紹
數據包絡分析法（簡稱DEA）是運籌學、數理經濟研究學和管理科學交叉形成的新研究領域，用於評價部門間的相對有效性。我們參照Ehsan Feroz等（2002）的方法，構建如下並購績效評估模型：
模型3與模型2在參數的含義方麵均相同，唯一不同的是模型3輸入輸出矩陣並未剔除被評價的DMUjo。
最後，我們將模型3計算出的無效決策單元的θ*指加上負號，於是穩定性指標θ*從大到小的排序就DMU從有效到無效的排序相同。到這一步，我們就得出了最為重要的穩定性指標，即績效評價指數θ*。
（二）績效指標的選取
DEA模型的優勢在於可以建立多輸出、多輸入的變量指標體係，但是輸入輸出變量的選取必須符合客觀、適當的原則，不僅數量不宜太多，而且必須能夠如實、準確地反映樣本的經營狀況。隻有這樣，才能保證DEA模型的有效性和可信程度。基於以上原則，本文選取的指標如下：