債券交易型開放式指數基金首隻國債ETF閃亮登場
基金
作者：王海濱
國泰上證5年期國債ETF的推出，不僅能滿足機構投資者的負債管理和大類資產配置需求，還可以幫助個人投資者參與交易型開放式指數基金的套利和避險，是一款真正滿足各類投資者需求的金融創新產品。
交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金（ Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。中國基金市場目前現有 3隻純指數型債券基金分別為華夏亞債中國、南方中證 50債和華寶興業短融 50。2013年2月21日，國泰上證 5年期 ETF開始發售募集，這標誌著我國首
84 支國債 ETF正式起航。相比普通債券型基金，國債 ETF具備諸多投資優勢和價值配置閃光點。
一、指數跟蹤難度降低
我國國債市場分為銀行間市場、交易所市場和商業銀行櫃台三種模式。其中銀行間市場一直占據著債券交易市場 90%以上的市場份額，商業銀行櫃台由於保有量小幾乎可以忽略不計。國泰國債 ETF 采取跟蹤上證 5年期國債指數的方式，選擇剩餘期限為 4-7年，平均久期為 5年，且在銀行間和交易所市場托管的 20-30隻記賬式國債來構建組合。從國債的期限分布上看， 4-7年期國債目前存量最大，約有 1900億。同時又覆蓋了 5年和 7年這兩大關鍵年限，是市場主流交易品種。這大大降低了管理人對於指數的跟蹤難度，同時也為投資者申贖及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流動性。
二、成分流動性增強
由於交易所債市中個人投資者為主要參與者，因此流動性相比銀行間市場要差。債券被動型產品一般不會使用指數型股票基金中常用的完全複製法，而是通過抽樣複製的手段選取一些成交活躍流動性較好的個券來達到複製指數走勢的目的。國泰上證 5年期國債 ETF通過對標的指數中各成份國債的曆史數據和流動性分析，選取流動性較好的國債構建組合，對標的指數的久期等指標進行跟蹤，達到複製標的指數、降低交易成本的目的。雖然抽樣複製法在跟蹤誤差上會略大於完全複製，但該基金的風險控製目標是追求日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.2%，基本可以達到複製指數的預期。
三、投資收益穩定費率低
指數化投資模式降低了由基金經理管理不善帶來的收益低於預期的風險，主動管理型債券基金可通過積極主動的券種配置和個券選擇獲得超越債券指數的回報，但投資者也需承擔基金業績低於指數回報的風險。相比之下，對於穩健的投資者而言，債券 ETF的收益更加確定且便於預測。國泰上證 5年期國債 ETF的管理費僅為 0.3%，大大低於國內市場主動管理型債券基金 0.6%-0.7%的管理費率。管理費率低是國債 ETF投資的另一個亮點，管理費的差異也因此成為影響持有人收益的一個重要因素。
四、資產配置套利交易理想便利
資產配置和風險敞口管理功能是 ETF 快速發展的重要原因之一。對於機構投資者尤其是像保險、銀行、養老金等往往是依據負債本身的現金流來使用債券進行對衝。國債 ETF較低的風險屬性以及較高的流動性更是為機構進行負債管理和資產配置提供了明顯的便利。此外，國債 ETF也提供了一、二級市場的套利機會，比如當國債 ETF二級市場價格高於一級市場的基金份額淨值時，投資者可以用成分券申購 ETF基金份額再到二級市場以高價把基金份額賣出以此獲取套利收入。