金融觀察
作者：倪宙
摘要：跨境貿易人民幣試點的順利推進，其對現行貨幣政策、外彙管理、境內外金融監管協調等方麵形成挑戰，同時還存在一係列風險防範問題需要解決，本文就此進行初步探討，並以積極的態度提出相關建議。
關鍵詞：跨境人民幣 政策管理 建議
人民幣跨境貿易結算推出一年多以來，其發展速度遠遠超出市場及管理層的預料， 2010年銀行共累計辦理跨境貿易人民幣結算業務5063億元， 2011年上半年，銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算9575.7億元，同比增長13.3倍。人民幣跨境貿易結算的指數級擴張，始於2010年6月，中國央行宣布跨境貿易人民幣結算試點範圍從啟動之初的5個城市擴大至20個省區市，參與的出口企業從365家擴大至近7萬家，同時境外地域由港澳、東盟地區擴展到所有國家和地區。2010年8月，央行正式宣布允許境外機構以人民幣投資境內銀行間債券市場，為人民幣回流境內打開一扇窗口，增強了境外機構和個人持有人民幣的意願。今年1月，央行又發布了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，允許境內機構以人民幣開展境外直接投資。隨著跨境貿易人民幣試點的順利推進，其對現行貨幣政策、外彙管理、境內外金融監管協調等方麵形成挑戰，同時還存在一係列風險防範問題需要解決。
一、人民幣跨境業務對現行政策及管理的影響
1、貨幣調控能力或被削弱，增加境內貨幣和資本市場的不穩定性
隨著跨境人民幣業務向縱深發展以及更廣泛的流動，人民幣將成為國際間經常使用的計價、支付和儲備手段，因此國際上對人民幣的需求量將會大幅度上升，將有大量人民幣在境外得以累積和流通，或使我國貨幣政策的操作麵臨“內外均衡衝突”。跨境人民幣流動，使得人民幣的兩種“身份”和兩種職能有時候會發生衝突。人民幣逐步國際化，本國貨幣與國際金融之間一體化程度將增強，這樣，國內的貨幣政策將麵臨更加嚴重的“內外均衡衝突”問題。當我國出現通脹時，采用提高利率的貨幣政策進行調節，結果境外人民幣回流，國內人民幣增加，國內通脹加劇，貨幣政策失效；當國內通貨緊縮時，采取降低利率的政策，結果國內人民幣外流，國內貨幣減少，國內通縮加劇，貨幣政策失效，或會遭遇“特裏芬困境”。也就是償還能力與持有者信心之間的兩難境地。並且隨著人民幣國際化進程加速，貨幣壁壘逐步取消，國際經濟危機、通貨膨脹可隨時傳遞到國內，這種情況在金融自由化、大量資本在國際間自由流動的今天尤為明顯。在外國投資者大量持有我國短期資產的情況下，國外對貨幣偏好的變化，往往會引起大量的資本流動，對我國金融市場乃至經濟產生衝擊，而這種衝擊會對我國貨幣政策造成嚴重影響。我們現行的彙率製度和利率政策將首當期衝，受到大規模的套利行為的衝擊，境內外人民幣利率和彙率迥異會產生人民幣的套利問題。隨著境外人民幣流通規模的擴大，形成香港人民幣離岸金融中心，香港離岸市場的人民幣利率主要取決於市場供求，而內地人民幣利率則取決於政府的宏觀經濟政策，尚未完全市場化。不一致的利率形成機製使得兩地人民幣利率存在一定的利差。當這種利差達到一定程度時，投時套利活動就會產生，如果境內利率和彙率市場化改革步伐跟不上，境外完全市場化的利率和彙率就會對境內利率和彙率的管製構成衝擊。大規模人民幣資金跨境套利和套彙，將使得我國政府根據境內經濟的發展情況確定利率和彙率變得更加困難。而且，國際投機分子可能在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準時機專門對我國的利率和彙率進行衝擊，增加內地貨幣和資本市場的不穩定性，從而擾亂國際金融市場，特別是中國金融市場秩序。
2、外彙管理難以適應跨境人民幣業務監管
境內和境外人民幣貨幣名稱雖相同，但身份大不同，境內流通的人民幣是本位幣，而跨境流通的人民幣則具有外彙價值，跨境流入的人民幣經過外彙管理部門認定，可以視同外彙作為外資企業注冊資資本的出資貨幣，也可以視同外彙作為外債辦理登記，但長期以來，我國對人民幣和外彙資金實行分別管理。一方麵，外彙局掌握外彙資金流入、流出、劃轉、結彙、購彙等情況，但並不了解與外彙資金相應的人民幣資金來源及流向。
在人民幣境外債權債務方麵，跨境貿易人民幣結算會形成外國企業持有人民幣的現象。境外人民幣將被作為對我國的債權（CLAIMS）存在；對我國來說則是一筆境外的人民幣負債。由此而引申出“是否有可能因此形成境外人民幣市場？”“因國際結算而產生的人民幣兌換發生點是否可以在境外還是必須在境內？”“若境外人民幣回流境內用於直接投資時能否享受外商投資一樣的優惠政策？”等諸多問題。