美國經濟的冰與火
宏觀
作者：廖宗魁
如果不出意外的話，一季度美國經濟會是負增長，這將會是2011年一季度以來美國經濟再度出現負增長。
但近兩個月的美國就業又呈現出非常積極的一麵，失業率下降到6.3%。
經濟的冰冷與就業的火熱同時出現，到底哪一個才是真實的？二季度經濟能否如2011年二季度一般迅速反轉？QE3的退出是不是顯得著急了？這恐怕都是未來一段時間美聯儲需要慎重考慮的問題。
歐洲的通縮風險在加大，而歐洲央行依然遲遲未動，這可能會影響歐洲經濟的複蘇。而日本上調消費稅將會對未來幾個季度的經濟和通脹產生顛覆性的影響，通脹會迅速升至3%左右的水平，而經濟會大幅度負增長，日本央行需要加大寬鬆力度來對衝這一負麵衝擊。
另一個奇怪的現象是，QE3退出已將近半年，加息預期也在增強，美國國債利率已經大幅上升，但市場普遍預期的美元升值卻遲遲沒有到來。歐元顯得非常強勢，近期歐元兌美元一度衝至1.39，是2011年11月以來的最高水平。是什麼力量在推升歐元？
通縮導致的歐洲實際利率的上升可能是根本原因。
美國經濟就業冰火兩重天
4月底公布的美國一季度GDP增長初值為0.1%，而3月美國實際貿易情況差於之前的估計，一季度美國GDP將會修正成負增長。
3月美國貿易逆差為404億美元，超過了一季度GDP初值中假定的389億美元。高盛預計，一季度美國GDP會修正至-0.6%，摩根大通則認為會修正到-0.8%。
年初大家對美國經濟一片樂觀時，我們在2月底的封麵文章《7.5保衛戰》中就對2014年的美國經濟表示了擔憂。
美聯儲之前對經濟不景氣的核心原因歸結為天氣異常。但一季度除了消費外，投資、出口和政府支出對美國經濟增長都是負貢獻，經濟受到全麵的拖累，這估計很難用天氣原因去解釋吧。
一季度私人投資對經濟增長貢獻是負的1個百分點，非住宅類投資、房地產投資和存貨變動都是負貢獻。其中，非住宅類投資貢獻-0.25個百分點，存貨變動貢獻-0.57個百分點。一直被寄予厚望的房地產最近兩個季度表現也開始不盡如人意，一季度房地產投資對經濟增長貢獻-0.18個百分點，連續兩個季度負貢獻。受美聯儲QE3退出的影響，美國住房抵押貸款利率明顯上升，已經對美國房市構成負麵衝擊。
政府支出是一如既往的拖累經濟，而出口在連續三個季度不錯的表現後，一季度大幅下降7.6個百分點，對經濟增長的貢獻為-1.07個百分點。這說明，美國經濟並沒有對全球經濟放緩免疫。
唯一的亮點是私人消費增長達3%，對經濟增長貢獻達兩個百分點。但需要尤其注意的是，在消費中的Health care增長尤其迅猛，對增長貢獻了1.1個百分點，這可能完全得益於奧巴馬政府醫療法案的實施。實際上，過去兩年Health care支出對增長貢獻較為穩定，季度平均為0.3個百分點左右。也就是說，扣除Health care支出的異常增長的話，真實消費對增長的貢獻大約是1.2個百分點，是相對較弱的。