超日陷阱
封麵專題
作者：魏楓淩
超日太陽（*ST超日，002506.SZ）上市之後采取激進的擴張策略，固定資產、存貨和應收賬款不斷積累，導致現金流狀況惡化。然而，由於盈利能力下降，大股東不願通過股權增資的方式為公司輸血，反而急於變現財富。於是，發行債券和股權質押融資就成了上市後公司和大股東獲取現金的兩個主要途徑。
為了維護股價便於股權質押，隱蔽地套現限售股，以及讓債券投資者相信公司能夠償還債務，超日太陽每次在資本運作之前，都會發布盈利或減虧的業績公告，維穩股價。在資本運作完成之後，股價就會開始新一輪的快速下跌。這一手法從2011年開始一直沿用到2014年，期間發布保留意見的會計師事務所被迫離開，評級機構則默不作聲。
盈利虛高掩護質押融資
超日太陽抓住光伏行業回暖的短暫窗口，在2010年11月IPO上市融資，2011年2月公布上年歸屬上市公司股東淨利潤為2.2億元。這是超日太陽財務狀況最好的階段。
進入2011年以後，隨著全球光伏需求萎縮以及國內產能過剩加劇，超日太陽庫存、應收賬款積累已經明顯抬頭，固定資產投資也在消耗流動性。公司現金流淨流出明顯，需要再度融資。大股東不僅不願意向公司增資補充流動性，還希望能盡早將紙上財富變現。但其所持股份全部為限售股，不能直接在二級市場拋售套現。
於是，公司在2月就早早公布靚麗的年報，隨後啟動了大股東股權質押融資和公司發行債券兩個方案。借助債券發行，公司可以大規模、低成本地補充流動資金；借助股權質押，大股東可以在不減持的情況下實際獲取現金。
在2010年年報公布時，超日太陽的實際控製人倪開祿、倪娜父女持股總數為2.31億股，占總股本的43.89%，總市值超過30億元，但是倪氏父女已經將其中1.56億股用於質押融資。
2011年3月7日，超日太陽公布“11超日債”發行計劃。在3月28日至8月1日期間，倪氏父女質押5934萬超日股票給信托公司進行融資。這段時間內超日太陽股價維持在12-14元區間內。
結束了這一輪的股權質押融資之後，超日太陽兩個月內沒有進行任何的資本運作，也未釋放任何重大利好消息。公司股價迅速跌破了12元的支撐位，在10月中旬滑落至10.2元附近。
這時距離11月18日限售股解禁的原始股東套現窗口隻有一個月的時間。於是，在2011年10月22日，超日太陽發布2011年三季度報向投資者披露前三季度盈利1.1億元，並且預計全年盈利比上年增長50%-70%。
就在超日太陽公布三季報兩天後，證監會於10月24日批準了公司發行債券的計劃。此外，在12月15日，超日太陽還成功和國家開發銀行簽訂協議，獲取了10億歐元的金融支持額度。
借著全年盈利大幅增長的利好預期，超日股票價格順利在10元附近企穩，並在11月反彈至11.5元。利用這一段股價企穩回升的時間，大股東啟動了新一輪的質押融資，累計質押8300萬股。僅在10月30日一天，倪開祿就質押了6800萬股超日太陽股票。
業績頻繁變臉
好景不長，公司業績變臉突降而至。2012年1月30日，也就是倪開祿完成本輪股權質押融資僅11天以後，超日太陽發布業績預告稱，2011年全年盈利收窄至7715萬元-1.43億元，同比下降35%-65%。消息一出，公司股價數個交易日內暴跌至7.5元。
2月29日，超日太陽發布的業績快報顯示2011年度盈利隻有8347萬元，同比下降62%，處於業績預告範圍內。按照債券發行慣例，到目前為止，超日債已經基本完成了對市場的詢量，圈定了主要機構投資者。接下來，3月11日“11超日債”順利完成發行，鵬元資信評估有限公司（下稱“鵬元資信”）對其給出AA評定。