試論美國次貸危機與我國資產證券化
證券市場
作者：曾傑
【摘要】20世紀70年代初期，金融市場上出現了一種新型的金融衍生品，即資產證券化，由於它具有促進資金流動和分散風險的功能，所以發展較快。但是，2008年美國次貸危機爆發，不僅導致美國經濟衰退，而且也將矛頭指向了資產證券化。本文首先分析了美國次貸危機中資產證券化所出現的問題，然後結合我國實際情況，提出了完善我國資產證券化的幾點建議，最後簡要闡述了我國資產證券化未來的發展前景。
【關鍵詞】次貸危機 金融衍生品 資產證券化
一、資產證券化
資產證券化是指將缺乏流動性，但是能夠在未來產生穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中的風險與收益的要素進行分離和重組，進而轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。資產支持證券是一種收益憑證，它與股票和一般債券不同，它不是對某一經營實體的利益要求權，而是對特定資產池所產生的現金流或剩餘利益的要求權，是一種以資產信用為支持的新型證券[1]。
二、次貸危機中的資產證券化
2008年爆發的美國次貸危機，不僅使美國經濟陷入低迷，而且對其他國家的經濟發展也造成了強烈衝擊。針對這次危機產生的原因，絕大多數認為資產證券化是此次危機的罪魁禍首。其原因：
（一）資產證券化使銀行放鬆了對貸款的限製
資產證券化改變了銀行的盈利模式，傳統的盈利模式是通過存貸款利息差來獲取收益，而現在是通過發放或者出售貸款等業務來獲取傭金等手續費收入。由於資產證券化可以使銀行不再受資本金的限製，所以便開始降低貸款條件並大量放貸，而且對象多是信用較差或是收入低、還款能力弱的申請者，這樣導致的結果：一是貸款規模急劇擴大，而質量卻不斷下降，使銀行積累了大量風險 ；二是使更多原本沒有能力購買房子的人也加入到購房之列，人為地刺激了對房地產的需求，抬高了房地產的價格，造成房地產泡沫。
（二）過度資產證券化導致產品泡沫和風險積累[2]
近年來，隨著市場的發展，金融衍生品趨於層次化，由衍生品不斷衍生出新的衍生品，從而使風險不斷地被擴散和放大，同時這些衍生品之間關聯性極強，它們價格與房地產價格息息相關，幾乎同漲同跌，由此導致資產證券化係統性風險不斷增加。
（三）資產證券化中信用評級機製的缺陷
2008年，次貸危機爆發後，投資者才發現他們購買的次級債的信用級別都是“被調高”了，所以資產證券化中信用評級機製存在很大問題。最初，設計資產證券化信用評級機製是希望減少資產證券化的整體風險，但是，在實際操作過程中，信用評級機構不但沒有降低風險，反而增加了違約風險，成了這次危機的幫凶。不少信用評級機構為了利益，未對資產證券化產品進行公正合理的評級，常常做出欺騙性的信用評級，從而導致大量投資者誤入“歧途”。
三、次貸危機對我國資產證券化發展的啟示
從此次次貸危機中我國可以吸取不少經驗和教訓，對完善我國資產證券化市場有很大幫助。