中國期貨黃金同現貨黃金價格發現機製實證研究
證券市場
作者：鄭誌明
【摘要】今年的五一“黃金周”全國各地實物黃金市場銷量異常火爆，成為名副其實的“搶金周”。然而，與黃金現貨市場一片火熱景象相反的是，黃金期貨市場卻謹慎觀望，國際金價從最低點反彈100多美元後上漲乏力。多空雙方再次陷入膠著狀態。一邊是散戶投資者的瘋狂搶購，另一邊是機構投資者的打壓看空，黃金市場為什麼現貨“熱”卻期貨“冷”？
【關鍵詞】期貨 黃金 價格
黃金市場期貨現貨冰火兩重天的現象究竟是怎麼回事？國際金價4月12、15日兩天快速下跌，主要是由美係基金強烈做空黃金引起的。而在4月16日後，以亞洲為主的實物買盤入場，引發了全球實物黃金的短缺，美國4月份金幣銷量是正常值的10倍。無論是在亞洲市場還是在北美市場，均出現交付黃金要比期貨黃金更貴的現象，也就是說期貨市場到期合約隻要轉換成實物都要再加價，折合人民幣每克要多出1-5元。所以這種緊缺現象就傳導到了零售環節，造成了不僅是中國市場，而是全球各個實物市場瘋狂搶購的現象。像這種市場倒掛現象出現，即期貨價低於現貨市場價格，則持有成本理論是無法解釋這種情況的”。
凱恩斯提出了一般倒掛理論，恰好能夠解釋倒掛現象，投資者進入黃金期貨市場進行交易，期貨市場就必須能夠使他規避經營過程中的某一部分的固有風險，因而在期貨價格中還必須包括所有生產過程中價格波動風險的補償費。不過，這種補償費會有一定的限製，如果這筆費用高到生產者寧可自己負擔的程度，他就不再進入期貨市場，從而期貨市場價格與此時的現貨價格相比就會低一塊。凱恩斯認為一般市場倒掛既會出現在供求均衡時，但在供不應求時，這種市況是難以改變的，從而現貨價格要大大高於期貨價格，很好的闡釋了為什麼黃金現貨價格超過期貨黃金價格的原因。
作為對抗通貨膨脹的保值品，黃金價格對政治和經濟的變動也很敏感，曆史上引起黃金價格暴漲暴跌的原因多與諸如石油危機和經濟金融危機的發生有關；作為投資品，影響投資需求的因素也是影響黃金價格的因素，鑒於本文實證部分是要結合長短期分析黃金現貨價格和期貨價格動態關係。
一、單位根檢驗
1.QHJ 序列：（帶有截距項和時間趨勢項）ADF=-2.>臨界值（1%、5%、10%顯著水平），接受原假設，即該時間序列存在單位根，過程非平穩；因此對該時間序列采取一階差分繼續進行判斷。
一階差分後單位根檢驗：（既不帶時間趨勢項，也沒有截距項），ADF=-32.679臨界值（1%、5%、10%顯著水平），接受原假設，即該時間序列存在單位根，過程非平穩；因此對該時間序列采取一階差分繼續進行判斷。
一階差分後單位根檢驗：（既不帶時間趨勢項，也沒有截距項），ADF=-32.82305
二、長期均衡模型回歸估計
模型表達式：QHJ t = -2.5712+1.0124XHJt+ε t
（-7.8162） （895.7088） R2=0.9988
模型經濟意義：黃金日現貨價格每克提高1 元，其日期貨價格提高1.0124元。