淺析阿爾法策略在我國股票市場的發展前景
證券市場
作者：李羊婷
【摘要】走過二十幾個春秋，我國股市的發展突飛猛進，已初具形態。然而從產生和發展過程來看中國股票市場，我國股票市場還是存在著一定的缺陷，並非是一個非常規範的股票市場，這就成為了中國股票市場低效率的一個主要原因。縱觀國內外的投資經驗，在市場效率相對較弱的情況下，阿爾法策略更為適用。新興股票市場、創業板市場等都屬於市場效率較低的市場。我國的股票市場從一定程度上講就是一個新興的市場，效率相對較低，隨著金融工具的不斷創新，的確存在利用風險對衝來獲取超額收益阿爾法的巨大發展潛力。本文旨在基於中國股票市場低效率的現狀，通過對阿爾法策略的分析來研究其對中國股市的積極作用，從而對促進中國經濟的發展提出相應的建議。
【關鍵詞】股票市場 阿爾法策略 市場經濟
衡量一個國家經濟發展水平的標誌有很多，股票市場作為一國市場經濟的重要組成部分，它的發達程度就是重要的標誌之一。我國現代股票市場，由政府推動，以構建營銷平台，建立操作規程為主要內容，在過去二十幾年取得了讓人引以為豪的成就。但與歐美一些發達國家相比，我國的股票市場是一個新興的市場，效率相對較低，尤其是隨著金融工具的不斷創新如股指期貨、融資融券等衍生品種不斷地推出，依靠風險對衝來獲取超額收益即阿爾法在我國股票市場上存在著巨大的發展空間。
一、我國股票市場的發展現狀
1990年11月20日上海證券交易所成立，中國股市從此走上了比較規範的運營道路。但是由於中國股市是在不完全市場化條件下誕生的，我國股票市場上內幕交易盛行，企業的經濟效益不是引起股價變動的主要原因，具體來說：結構性缺陷是我國股市的一個重要缺點，股票市場的發展目標需要隨著政府的發展思路而做出相應的調整。調整變動的幅度越大，按照市場發展規律，這就越不利於股市的發展；由於股市的變化規律難以把握，股市參與者的積極性受到了嚴重的打擊。這種“政策市”降低了我國股市發展的有效性；伴隨著股市的不斷成長，政府對於股票市場的監管變得較為困難，甚至有步履蹣跚之感。相比於發達國家的證券市場監管，職能錯位是我國證券市場監管存在的最大問題，同時我國證券市場的監管法律體係並不完善，自律監管的作用十分有限，信息披露製度不規範。
總的來說，我國股市很年輕，屬於弱勢有效市場，效率相對較低，比起發達國家的股票市場更易獲得積極的收益，滬深300股指期貨的推出，為阿爾法策略的成功實施打下了良好的基礎。
二、股票市場中阿爾法策略的應用
（一）阿爾法策略的定義
股票市場的風險往往可以分為係統性風險和非係統係風險，最充分分散化後也不能消除的風險稱為市場風險，即係統性風險，也稱為不可分散風險，該風險來源於整個市場風險源；可分散化消除的風險被稱為獨特風險，公司特有風險，非係統風險或可分散風險。投資者通過度量並分離係統性風險，從而獲得超額絕對收益（即阿爾法收益）的策略組合，即為阿爾法策略。
股票市場的係統性風險和非係統性風險可由CAPM模型描述，符合CAPM模型的證券應位於證券市場線（即SML線）上，但是，由於市場定價存在偏差，並不是所有的證券都落在SML上，由此導致存在證券被高估或低估的情形，用表示證券i在t期的實際收益率，則，其中，為第t期的無風險利率，為資產i的係統性風險，為市場投資組合在第t期的期望收益率，則代表證券i在第t期的阿爾法值，由此式不難看出，代表了證券i的實際收益率超過它市場風險所對應的期望收益的部分，即超額收益率。
（二）阿爾法策略在股票市場中的構建
可以應用到阿爾法策略的市場領域非常廣泛，包括股票市場、債券市場、甚至商品市場，但從目前國內市場來看，阿爾法對衝策略在股票市場應用最為廣泛，市場參與者獲取阿爾法的策略實際上就是尋找超額收益的策略，從選股、擇時、衍生品等方麵著手，設計出獲取超額收益的策略。隨著股票市場的不斷發展，它的有效性也不斷提高，在隻采用傳統的基本麵分析的情況下也是有可能獲得超額收益的，但這主要靠的是投資者的運氣與技巧，同時也得看股票市場是否存在這樣的投資機會，在選取好股票後，市場參與者隻需要選擇正確的買點與賣點並進行適當的調整，就有可能獲得超額收益。此外，市場參與者也可以采用金融工程手段，利用金融衍生產品來獲取超額收益借鑒國外的成功經驗。股指期貨是最常使用的衍生工具，它具有交易成本低，流動性強，杠杆倍數高，無信用風險，指令執行速度快等優點，用股指期貨來分離貝塔，可以獲得與市場相關度較低的阿爾法效益。其基本方法是買入現貨賣出期貨，一方麵通過買入現貨投資組合以獲取超額收益，另一方麵賣出股指期貨來對衝掉投資組合麵臨的係統性風險，從而獲得真正的絕對超額收益。這種方法在股市連綿下跌或者盤整期更為適用。