如何通過非財務信息防範債務投資風險
資本市場
作者：王丹
【摘要】在財務分析存在嚴重信息不對稱弊端的情況下，投資者應該注重提高分析非財務信息的能力，文章以“11超日債”為例，為投資者詳細解讀如何通過分析非財務信息來降低債務投資風險。
【關鍵詞】債務投資 非財務信息 投資風險
一、引言
在債務契約中債權人麵臨一種非對稱的收益：當企業經營狀況良好時，債權人隻能獲得本金和利息，而不能獲取超額價值；當企業虧損資不抵債麵臨倒閉時，債權人可能無法收回本金。並且，如果企業財務信息披露質量低下，債權人作為外部的投資者還會承擔嚴重的信息不對稱風險，單純分析財務指標可能無法規避信息不對稱帶來的誤判風險，因此，如何結合實際從非財務信息的角度進一步分析來防範債務投資風險是一個亟待解決的問題。本文以超日太陽發行的“11超日債”為例，在總結財務指標評價參考因素的基礎之上，重點分析非財務指標以指出投資此債券的潛在風險。通過本文的研究，希望幫助債權人學會運用非財務指標權衡債券的收益與風險，降低損失，提高投資報酬率。
二、債務投資存在的風險
債券投資的收益主要包括利息和買賣差價，有投資收益比較穩定、優先於股票求償、投資安全性好等優點，尤其是政府債券有國家的財力作後盾，通常稱為無風險債券，但與此同時，債務投資也存在風險。債權人在進行投資判斷時最常用的依據是企業的財務報表，從中了解企業的生產運營狀況、償債能力和盈利水平，進而決定是否投資以及投資的金額、方式。但是，由於信息不對稱的存在，使得企業對外披露的財務報表通常並不能完全反應其真實的財務水平。比如，企業在披露財務信息時可能會準備不同的賬本，給稅務局的財務信息表現出效益差，少納稅；給銀行的信息表現出優秀的業績，更容易獲得貸款。因此，證券在審核、上市發行、交易以及管理中不可避免會存在信息不透明的問題，站在債權人的角度很難甄別企業真實的經營狀況，從而引發誤判或者投資無法收回的風險。此外，有些債務人陷入償債困難由銀行、政府買單，而政府拿納稅人的錢買單，銀行拿存款人的錢買單，最終會損害整個社會的利益。本文將從以超日太陽發行的“11超日債”為例，重點分析如何通過非財務指標來評估此債券的價值和安全性，彌補財務指標評價方法的局限性，幫助債權人分散投資風險，製定合理債務投資決策。
三、超日太陽發行“11超日債”案例簡介
2011年10月22日，上海超日太陽能科技股份有限公司（以下簡稱超日太陽）發布2011年三季報，預計全年歸屬上市公司股東的淨利潤比上年同期增長50%—70%。10月24日，證監會核準超日太陽向社會公開發行麵值不超過10億元的公司債券。核準公告發布後，2012年1月30日，公司發布業績修正報告，預計2011年度淨利潤為同比下降35%—65%。2012年2月28日，公司發布2011年度業績快報，2011年度淨利潤8437萬元，同比下降62.13%，但仍有盈利。3月5日，評級機構鵬元將公司評為AA級，公司發布債券發行公告，3月7日，發行5年期10億元規模的債券，屬於無擔保債券。4月17日，超日太陽再度發布業績修正公告，2011年度業績由盈轉虧，變成-5853萬元。4月26日，超日太陽發布的2011年年報最終報出淨虧損-5549萬元。
2012年10月28日，超日太陽發布2012年三季報，顯示前三季度基本每股收益為-0.09元，但三季度為0.18元，預計2012年度淨利潤比上年同期扭虧為盈，約為1000萬—3500萬元。超日太陽三季報在同時期很多上市公司業績較差的時候仍有正收益，吸引了投資者大量買入“11超日債”。但是，2013年1月18日，超日發布業績修正預告，將2012年全年淨利潤從三季報預計的1000萬元—3500萬元，修正到預虧9億元—11億元，業績變臉幅度巨大。公司發公告稱，光伏行業依然延續著2011年的複雜格局，光伏市場產能過剩現象依然嚴重，經營形勢十分嚴峻，公司計提減值準備增加。超日太陽的業績在沒有任何跡象的前提下多次由預測的盈利逆轉為虧損，業績快報和年報盈利指標相差巨大，而且是在發債節點後才修正成虧損，這表明超日太陽很可能本身並不符合上市發行債券的標準，而是通過粉飾財務報表提高盈利以到達發行債券融資目的，成功發債後再修正為巨虧，這不僅誤導了投資者，更嚴重危害到投資者的利益。