易尚展示：畫餅充“績”
公司與產業
作者：王東嶽
以3D掃描技術受到市場廣泛關注的易尚展示（002751.SZ）甫一上市便引來擁躉無數，公司股價創下連續26個漲停，一度高達217.57元/股。
然而，熱炒之後，易尚展示股價卻走向了另外一個極端，連續9個跌停，股價一度跌至77.79元/股。8月11日，易尚展示發布中報高送轉預案，擬向全體股東每10股轉增10股。
財務數據顯示，2012-2014年，易尚展示分別實現營業收入3.52億元、3.7億元和4.34億元，年均增幅約為11.04%；但同期，公司淨利潤分別為0.59億元、0.55億元和0.35億元，年均增幅為-22.98%。增收不增利，企業內部管理效率令人懷疑。
為滿足擴張需要，近年來，易尚展示的借款增速迅猛。
財務數據顯示，2012年，易尚展示的短期借款金額僅有0.4億元，但2014年已增長至1.96億元，較2013年增加1.11億元，同比增幅高達130.89%。令人不解的是，在淨利潤逐年下滑，資金周轉緊張的情況下，易尚展示派發的現金紅利卻在逐年增加。
3D掃描設備勾起了投資者對未來的無限遐想。
但事實上，截至2014年，易尚展示虛擬展示產品實現的銷售收入僅為105.16萬元，占公司營業總收入的比重僅0.74%。理想或許可以照進現實裏，但畫餅當如何充饑？
企業經營存隱患
營收增長，利潤下降，易尚展示高速發展的背後暗藏隱患。
2012-2014年，易尚展示實現的營業收入分別為3.52億元、3.7億元和4.34億元，年均增幅約為11.04%。
然而，營收增加的同時，公司應收賬款也在迅速增長，且回款速度明顯放緩。2012-2013年，易尚展示的應收賬款餘額分別為1.13億元和1.18億元，占營業收入的比重分別為32.15%和32.05%；2014年，公司應收賬款餘額為2.15億元，較上年增加0.97億元，同比增幅高達81.02%，占營業收入的比重上升至49.45%。
易尚展示表示，2014年末應收賬款增長較快，主要是由於受宏觀經濟環境因素的影響，公司2014年末超賬齡應收賬款較2013年末增長較快。
根據招股說明書，易尚展示正常賬期為3個月以內。2014年年末，易尚展示賬齡超過3個月的應收賬款餘額為8129.85萬元，較2013年年末增加6430.61萬元，同比增幅高達378.44%。
同時，易尚展示還表示，2014年第四季銷售較2013年同期銷售增加是應收賬款增長較快的另一原因。
數據顯示，2014年，易尚展示賬齡3個月以內應收賬款餘額為1.45億元，較2013年同期增加0.37億元。
需要指出的是，銷售數據顯示，2014年第四季度，易尚展示實現銷售收入1.34億元，較2013同期增加0.22億元。考慮到稅收因素，粗略計算可知，易尚展示2014年第四季度的銷售額約為1.61億元，而賬齡3個月以內應收賬款餘額為1.45億元，產品賒銷比率超過90%，公司銷售政策堪稱激進。
此外，更令人擔心的是，近年來，易尚展示經營淨利潤下滑嚴重，公司內部管理效率令人懷疑。
財務數據顯示，2012-2014年，易尚展示的淨利潤金額分別為0.59億元、0.55億元和0.35億元，年均跌幅約為22.94%；扣非後歸屬母公司股東的淨利潤分別為0.48億元、0.41億元和0.32億元，年均跌幅約為18.39%。
通常情況下，企業的利潤會隨營收同步增長。但是，處於成長期的企業卻往往由於盲目擴張而忽略了企業管理效率和戰略執行能力的培養，導致公司增收卻不增利。
易尚展示在招股書當中的表述或許印證了這一點。在招股說明書中，易尚展示表示，隨著業務的不斷拓展和規模擴張，公司在管理模式、人才儲備、技術（設計）創新及市場開拓等方麵將麵臨巨大挑戰。公司還表示，近幾年的利潤下滑主要是受期間費用率上升和營業外收入減少影響所致。
2013年，易尚展示期間費用同比增長31.84%。
其中，職工薪酬費用率由4.45%上升至5.37%，研發費用率由3.34%上升至4.05%，利息支出費用率由2.41%上升到3.73%。2014年，公司期間費用同比增長31.62%，營業外收入同比下降77.29%。受兩項因素影響，公司淨利潤同比下滑36.45%。