中間價下調意在改革而非貶值
金融
作者：陳同輝
央行於8月11日大幅下調人民幣彙率中間價1000點至6.2298，在此影響下，在岸人民幣兌美元一度下跌至6.3294。巧合的是，央行這次下調人民幣彙率中間價，恰逢中國7月份進出口總額同比負增長的公布時點。根據中國海關總署8日公布的數據顯示，7月份，中國進出口總值2.12萬億元，下降8.8%。其中，出口同比下降8.9%，進口同比下降8.6%。進出口總值的下降，與央行此次較強的動作信號加大了市場對人民幣彙率貶值的預期。
那麼，人民幣彙率中間價的大幅下調，是人民幣彙率波動性加大還是人民幣彙率開啟貶值的先兆？要回答這一問題，需要從央行此次動作的原因，以及人民幣是否存在貶值需要入手。
央行的本意並非彙率貶值
大幅下調人民幣彙率中間價，央行的目的已經闡述得非常清楚，在於“提高中間價形成的市場化程度，擴大市場彙率的實際運行空間，更好地發揮彙率對外彙供求的調節作用。”可以說，無論是資本項目開放，還是人民幣國際化，都需要以人民幣彙率自由浮動為基礎，如果以這為目標，那麼自然地圍繞在彙率周圍的各種管製都需要逐漸放開，包括漲跌幅限製、中間價的非市場定價等，有鑒於此，人民幣中間價的市場化是必然要走的一步，將其引申到人民幣貶值上顯然不妥。實際上如果需要人民幣貶值，並不需要中間價的市場化改革，直接按照舊有的定價機製也可以實現。另外，央行選擇在目前這一時點完善人民幣對美元彙率中間價，其理由也說明得非常清楚，“鑒於我國貨物貿易繼續保持較大順差，人民幣實際有效彙率相對於全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離。”這一解釋可以認為央行判斷在目前這一時點加大中間價定價的市場化程度，不會對人民幣彙率的穩定產生較大的影響，而且有利於消除中間價與市場價之間的點差。
當然，在中間價提高市場化定價的初期，人民幣市場利率不可避免地加大波動，8月11日在岸人民幣兌美元的大幅下跌可能更多的是一種市場情緒的宣泄，這種因為宣泄導致的波動並不會持久。央行也認為，“完善人民幣彙率中間價報價後，市場需要一段時間的適應與磨合，同時央行也將密切監測市場，穩定市場預期，確保人民幣彙率中間價形成方式的有序完善。”
可以說，由央行的論述來看，此次中間價的下調其本意並非在於彙率的貶值，而在於中間價形成機製的市場化完善。如果央行的行為並非為了貶值，那麼問題就要回到以目前中國經濟情況看，人民幣是否需要貶值的問題上了。
認為人民幣應該貶值的觀點來自於兩方麵，一方麵在於美元加息帶來的美元走強，導致掛鉤美元的人民幣彙率被動走強。除此之外，在過去一段時間內，眾多國家的貨幣大幅貶值也是導致人民幣實際有效彙率走強的重要原因，例如日元對人民幣在過去兩年中貶值接近50%，一些資源國，比如加拿大，巴西等國由於全球能源需求降低也導致其貨幣大幅貶值。在各種因素的影響下，人民幣實際有效彙率在過去兩年被動升值14%。另一方麵，中國近幾年疲弱的經濟也使得降低彙率成了一個政策選項。由於中國經濟目前處於轉型期，在“促改革，穩增長”的主旨下，政府並未采取大規模的投資刺激措施拉動經濟增長，這使得經濟增長“三駕馬車”中的“投資”增速逐年走低，統計局的數據顯示，2015年1-6月份全國固定資產投資增速同比減少一半。在此情況下，以通過彙率貶值增加出口的方式促進經濟回升成為一個較為簡單的政策措施。
貶值促出口並非優選方案
然而，以上兩點隻能構成彙率貶值的必要條件，而非充分條件。就第一點而言，彙率的高低無法簡單的用過往的升值與貶值來判斷，畢竟經濟係統是不斷演進的，當一國的勞動生產率增長速度相對較快時，其貨幣就有升值的空間。當然，由於均衡彙率無法有效判斷，一般而言，以貿易順差作為判斷標準。根據海關總署的數據顯示，前7月我國貿易順差1.87萬億元，相對2014年擴大100%，以2015年全年GDP60萬億元計算，前七月貿易順差占GDP之比已經達到3.17%，這說明目前我國彙率處於大致均衡水平。實際上，人民銀行副行長、國家外管局局長易綱在4月份曾說道，人民幣目前處於均衡合理的狀態。同時，他國貨幣大幅貶值並不能成為人民幣也許貶值的充分條件，因為不同經濟體貨幣貶值有其自身的客觀因素所在，比如資源國由於全球能源需求降低，導致貿易出現逆差，在大量借入外債的情況下，由於市場擔心外債無法償還而出現的資金外流，進而導致貨幣貶值。比如，日元自2013年以來，對人民幣彙率貶值接近50%，背後的原因在於因長期經濟低迷而實施的QQE。因此，在我國貿易處於大致均衡的情況下，他國彙率貶值與我國彙率是否應該貶值本身並不存在必然的邏輯關係。