2015：股債雙牛
投資與理財
作者：王海蘊
中國A股到目前的走勢及眾多“屌絲”股“逆襲”超出了2014年年初大多數悲觀人士的預期。歲末年初的關鍵節點，A股2015年走勢預測再次成為眾多投資者關注的焦點。
中金公司日前發布了2015年策略報告，中金公司首席經濟學家、研究部負責人梁紅博士以及中金公司研究部執行總經理王漢鋒博士分別圍繞宏觀經濟、投資策略的主要觀點進行了詳細解讀。
宏觀層麵，結構性改革仍被認為是驅動2015年市場的最主要動力。梁紅指出，持續的改革正在糾正中國麵臨的結構性問題，7%左右的中期檔位可能在逐步形成。在這一“新常態”背景下，2015年A股盈利或將增長10.6%。
除了改革之外，2015年市場利率及實際利率下行將是驅動市場的又一個重要因素。王漢鋒認為，2015年全年總體樂觀，有望實現“股債雙牛”，A股或將實現約20%的年度收益。
不過，他同時指出，2014年年底的大幅上漲，各方麵資金密集入市，使得短期市場變得非常難以預測，同時也意味著2015年市場尤其是前半段波動會比較大。
綜合考慮周期性政策放鬆、結構性改革持續以及全球科技周期演進三大因素，中金建議投資者未來應逐步加大對利率敏感板塊的配置，超配地產、券商、保險、中小銀行等；超配穩定增長、估值不高的消費，相對看淡石油石化、紡織服裝、通信及科技硬件等行業。同時警惕高估值中小市值股票的風險。
改革仍是主動力
盡管外圍因素惡化與個股層麵漲幅較大帶來獲利壓力可能導致A股出現階段性回調，但中金對A股全年走勢仍持樂觀預期：2015有望實行“股債雙牛”，A股將實現約20%的年度收益。
持續的改革動力是中金作出這一判斷的重要依據。十八屆三中全會通過的《中共中央關於全麵深化改革若幹重大問題的決定》中列出了300多項改革舉措，目前來看近70%的改革措施已經出台或取得顯著進展。
其中，國企改革和滬港通等部分影響深遠的改革措施已經對相對板塊和股票表現產生了顯著影響，體現在AH股溢價的顯著收窄。
可以預見，2015年中央政府進一步推進並深化改革的決心不容低估，尤其是在國企改革、財政體製改革、土地改革以及金融和司法體製改革方麵。
從投資的角度來說，雖然改革可能是一個循序漸進的過程，但無疑將有助於緩解中國目前麵臨的經濟結構扭曲、金融風險、收入分配不公等問題，有望幫助改善經濟結構、增強經濟增長的可持續性。
這些改革措施對股市的提振作用巨大。比如，就金融改革而言，此項措施的持續推進和深化將引導長期資金逐步進入股票市場。對於當前機構資金配置比較還比較低的A股，隨著中國金融市場改革和社保體係改革的深入，社保基金、養老基金等機構資金長線入市的比例還有較大的提升潛力。
改革之外，中金認為周期性放鬆引導市場利率下行，流動性整體寬鬆，提升風險偏好的同時也降低了增長尾部風險。
一直以來，中國市場估值與市場實際利率呈現一定負相關性。在過去幾年中，通脹逐步下行但貨幣政策“明鬆實緊”，中國實際利率高企。市場估值持續下行。在政策逐步放鬆以及2014年政府堵住地方政府融資平台等幾個“吸金”漏洞之後，2015年流動性整體有望寬鬆，市場利率特別短端利率有望繼續下行，持續幾年在高位的實際利率有望漸趨下降。梁紅認為，實際利率的下行，將有望引導資金逐步提高風險偏好、推動估值回升。
此外，2015年股市整體的流動環境將變得更為有利。內因來看，隨著房地產配置吸引力逐步下降、銀行理財產品收益率逐步下行，股票作為一大類資產對居民配置的相對吸引力正在逐步上升；外因來看，滬港通之後，深港通也將進入視野，QFII及RQFII的規模有望逐步擴大，MSCI指數也可能將A股納入其指數體係。