中小板上市公司現金分紅力度和分紅傾向研究
公司治理
作者：李桂蘭 羅詩
【摘 要】 股利分配是我國中小板上市公司處理投資者利益關係的重要財務政策。通過采用多元線性回歸和Logistic回歸對2006—2012年中小企業板上市公司分紅數據進行麵板數據（用Stata分析軟件）的實證分析，發現控股股東的意願、上市公司的資本結構、資產規模和經營業績顯著影響中小企業板現金股利分配力度和分紅傾向，而相應的中小企業板板塊因素並不明顯。
【關鍵詞】 現金分紅； 中小企業板； 每股股利
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）08-0040-04
引 言
股利分配政策是在平衡企業內外部相關利益的基礎上，對於稅後淨利潤采取的基本態度和方針政策，關係到上市公司未來發展、對股東的投資回報和資本結構的合理性。作為新生板塊的中小企業板，相對於主板而言具有一定的獨立性，其上市公司的發展對我國經濟的長遠發展具有舉足輕重的作用。研究中小板上市公司股利分配的影響因素對於促進中小企業板上市公司可持續發展及其相關利益者利益均衡具有重要參考價值。
越來越多的西方學者都認為股利分配政策與企業價值及其相關經營決策相關，由此提出了一係列股利相關論，“一鳥在手”理論（Gordon，1962）、稅差理論（Farrar and Selwyn，1967）等從不同角度分析出股東關心股利分配，且不同條件下其偏好的不同導致分配方式不一致，從而影響企業的市場價值。不僅僅股東的意願能影響股利分配，其他因素也產生一定的作用：投資需求越低反而股利支付率越高（Higgins，1972）；法律製度越健全股利發放水平就越高（La Porta et al.，2000）等。
我國關於股利分配的研究開始於20世紀90年代，相對主板而言，國內學者對剛成立不久的中小企業板的研究甚少，主要是通過對中小板上市公司分紅數據進行簡單統計或是隻對某一年的截麵數據進行實證研究得出我國中小板上市公司具有普遍分配、以派現為主、每股股利高的特征（李澤平，2010），而影響股利分配的原因主要有法規政策、板塊因素、股權結構、盈利能力等（賴麗娜，2013）的結論。因此，筆者力圖從中小板上市公司現金股利分配傾向和力度兩方麵進行麵板數據實證分析，從而驗證哪些因素對中小板上市公司現金分紅產生重要影響。
一、研究設計
（一）研究假設
根據學者的分析，中小企業板上市公司的股利分配主要受到以下因素的影響。
1.板塊因素
中小板是深圳證券交易所為鼓勵自主創新專置的中小型公司聚集板塊，該板塊主要吸納成長型的企業。這些企業大多數是處於成長期，投資機會較多，成長速度很快，往往會存留大量資金以便未來開拓市場和擴大生產經營，因此，該板塊上市公司呈現出較低的股利分配水平（賴麗娜，2013）。
2.控股股東的意願
現金股利是在公司持續經營的基礎上於本期派發給股東的，具有確定性，對於股東而言未來的投資是不確定性、有風險的，相比股票股利和轉增股本，控股股東願意“一鳥在手”，選擇分配高額的現金股利將利潤落袋為安（康玲、陳海平，2012）。
3.上市公司資產規模
關於上市公司資產規模對股利分配的影響研究，見仁見智、難有定論：大多數人認為資產規模越大，產生的代理成本越高，為減少成本，企業更傾向派現（鄭開放、畢茜，2012）；而部分人表示由於資產規模較大的上市公司籌資渠道很多，競爭力強且無需用高股利吸引投資者，選擇低股利支付政策，留存更多資金以供未來發展需求的可能性更高（馮陽等，2010）。
4.上市公司資本結構
資本結構決定企業的償債能力、再融資能力和未來盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。為實現價值最大化，上市公司往往會提高債務的比例，償債風險隨之增大。因此，高負債的上市公司為防止財務壓力進一步惡化，緩解債務壓力，盡量不派現或是少派現（宣傑等，2012）。
5.上市公司經營業績
股東每年股息紅利的多少主要看上市公司的經營業績，當上市公司經營業績越好，淨利潤一般越大，每股收益也相應增加，分配現金股利的可能性就越高。擁有良好的經營業績是上市公司支付較高的現金股利的基礎和前提（李澤平，2010）。
根據上麵可提出以下假設：
H1：中小板上市公司現金股利分配水平與板塊因素呈負相關關係，即其是否現金分紅和股利支付水平均與板塊因素負相關。
H2：中小板上市公司現金股利分配水平與控股股東的意願呈正相關關係，即控股股東越偏好現金股利，上市公司則越傾向發放現金股利，且支付水平越高。
H3：資產規模顯著影響中小板上市公司現金股利分配水平，即上市公司現金分紅傾向和股利支付水平均與資產規模相關。
H4：資本結構與中小板上市公司現金股利分配水平成負相關關係，即上市公司負債越高，不派現的可能性越高，股利支付水平也越低。
H5：經營業績與中小板上市公司現金股利分配水平成正相關關係，即上市公司經營越好，則越傾向發放現金股利，且支付水平越高。
（二）樣本選擇與來源
為保證數據的準確性和可靠性，更加真實地反映這些主要因素影響我國中小板上市公司股利分配情況，本文選擇2007年1月1日前上市的中小企業板上市公司為研究對象，以2006—2012年為研究區間，在樣本的篩選過程中，剔除了ST股、金融保險業股、當期淨利潤為負、相關變量缺失的樣本，最終共取得75家上市公司、樣本個數為525的麵板數據。本文所涉及的相關數據均來自於Wind資訊金融終端係統，使用Stata12.0進行數據分析。