盈餘管理與公司價值關係研究
盈餘管理
作者：董淑蘭 左丹
【摘 要】 在公司發展的不同階段，由於信息不對稱等因素的存在，公司管理者往往會采用盈餘管理的方式達到所期望的目的。研究的目的在於探討公司在生命周期的不同階段，其盈餘管理程度與公司價值的關係，揭示生命周期、盈餘管理、公司價值之間的規律性特征。研究中選取2012年244家製造業A股上市公司為樣本，使用Dickinson現金流法劃分公司生命周期，通過建立多元回歸模型進行實證分析。研究結論表明，上市公司在成長期和成熟期的盈餘管理程度與公司價值顯著正相關，在衰退期的盈餘管理程度與公司價值無顯著相關關係。
【關鍵詞】 盈餘管理； 公司價值； 生命周期
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）08-0072-05
一、引言
公司的最終目標是公司價值最大化。從信息觀的角度來說，公司的財務狀況和經營狀態等信息能夠通過財務報告向市場傳遞，這些信息所反映的經營業績越好，說明公司價值越高，越具有投資價值，能夠為公司帶來更多發展和擴張的機會。管理者往往會運用盈餘管理手段美化公司的經營業績，向市場傳遞對公司有利的信息。這裏所指的盈餘管理是在會計準則允許的範圍內，利用會計準則給予公司自行判斷的空間進行的，沒有違背法律法規的規定。盈餘管理不同於盈餘造假，不能混為一談。目前國內外學者對於盈餘管理與公司價值的關係進行了研究，結論存在很大分歧，主要持有兩者是正相關還是負相關兩種觀點。同時，公司在生命周期的不同階段，所麵臨的困難、機遇和挑戰也不盡相同，管理者對公司戰略的把握不同，采取的盈餘管理方式不同，對公司價值的影響也不同。從生命周期理論的角度探討盈餘管理對公司價值的影響，能夠更深入細致地分析兩者的關係，有助於管理者對公司戰略的把握，也使外部投資者和監管者對公司有更多的了解，有利於投資者進行投資決策和監管機構對公司的監管。
二、文獻回顧
國內外對於盈餘管理與公司價值的關係研究主要存在兩種觀點，一種認為盈餘管理對公司價值有負麵影響。公司為提高發行價格在配股前采取盈餘管理，盈餘管理程度越高，配股後的業績越低，會對公司價值造成負麵影響（陸正飛和魏濤，2006）。高質量的盈餘能夠為公司帶來較高的公司價值，但目前我國資本市場盈餘管理行為的大量存在，不利於提高盈餘質量（尚柏宇，2011）。盈餘質量的不同屬性會對公司價值產生不同的影響，但盈餘質量的提高能夠提升公司價值（呂榮霞，2013）。這說明，公司進行盈餘管理會使盈餘質量降低，進而降低公司價值。另一種觀點認為盈餘管理對公司價值有正麵影響。Soucik and Allen（1999）在研究SEO後公司會計業績的變化發現，SEO公司的會計業績與對照組基本沒有差別，並且對於沒有被批準的公司，被批準公司的業績表現更好。縱向的盈餘管理在不扭曲公司當期稅前賬麵價值的前提下，能夠幫助公司合理避稅、降低成本以及促進融資等，從而提高公司價值（寧亞平，2005）。在委托代理關係下，公司管理者以股東價值最大化為目標，在適度範圍內的盈餘管理能夠幫助公司提高價值（吳繼儒，2009）。公司出於規避風險的目的進行盈餘管理時，利用衍生性金融商品進行盈餘管理會對公司價值產生正麵影響（張斌成，2013）。
“生命周期解釋了不同公司盈餘和現金流價值相關性的變化規律”（Anthony and Ramesh，1992）。在不同的生命周期階段，公司具有不同的規模和發展方向，進行盈餘管理的動機和程度有所不同。如果考慮盈餘管理的方向，當盈餘管理正向時，成熟期的盈餘管理程度最低；當盈餘管理負向時，成長期盈餘管理程度最高，而衰退期的盈餘管理程度最低（張俊瑞，2009）。在成長期，公司出於爭取上市資格，享受更多稅收優惠或者為不斷擴張需要更多的融資金額等動機，進行正向的盈餘管理（閆露，2009），如果企業增長過快，會產生利潤變少影響企業穩定性的現象，有進行負向盈餘管理的動機（孫楊，2014）；在成熟期，公司趨於穩定，融資需求不大，缺少盈餘管理的動機，盈餘管理程度最低（王琳，2013）；在衰退期，公司麵臨財務危機，經營風險較高，為避免被ST等原因存在較高的盈餘管理動機，可能進行正向的盈餘管理（孫楊，2014）。
國內外學者對盈餘管理與公司價值的關係進行了深入研究，但從生命周期角度研究兩者關係的文獻較少。本研究從生命周期的角度探討盈餘管理對公司價值的影響，揭示不同生命階段盈餘管理與公司價值的規律性特征。
三、理論分析與研究假設
（一）處於成長期的盈餘管理與公司價值的關係
處於成長期的公司銷售增長較快，盈利增長較為明顯，公司需要大量資金進行生產經營，並且需要滿足公司穩定成長、擴大規模的需求，短期內無法通過銷售商品實現的現金流入滿足大量資金的需求，因此需要通過各種渠道進行籌資活動，比如向銀行貸款、發行股票和債券等，公司的財務政策比較積極。在資本市場上，具有高成長特點的公司比較受投資者的青睞，這樣的公司能夠保持穩步成長，具備良好的發展前景，投資者會認為這類型的公司未來還有很大的發展空間，股價能夠增加，更具備投資價值。公司管理者為了向市場傳遞公司的高成長性信息，會采取盈餘管理的方式，保持公司當前的經營狀態。公司會選擇適當的固定資產計提折舊方法和壞賬準備、減值準備的計提比例來調節當期盈餘，使各期的利潤保持平穩的狀態，向市場傳達公司處於穩步成長階段的信息，提高投資者對公司的信心，使更多的投資者投資該公司的股票，提高公司股價，進而提升公司價值。
根據以上分析提出假設1：成長期的盈餘管理與公司價值正相關。
（二）處於成熟期的盈餘管理與公司價值的關係