利用內部資本市場進行利益輸送的手段及相應的解決對策
經濟研究
作者：薑苗苗
【摘要】本文首先對內部資本市場的現有的理論研究進行概述，再從理論上闡述上市公司的集團母公司“掏空”上市公司的動機以及手段。最後提出了避免上市公司被“掏空”的應對措施，達到保護中小股東利益的目的。
【關鍵詞】利益輸送 內部資本市場 掏空
一、引言
近年來，上市公司被集團公司“掏空”的現象層出不窮，例如複星係就是集團公司“掏空”上市公司的一個明顯的案例。外部資本市場本身存在融資難度大、成本高的問題。與此同時，由於內部資本市場本身固有的問題和缺陷，為了達到企業整體效益的最大化，內部資本市場競被“異化”為企業集團利益輸送的工具。
二、文獻綜述
內部資本市場是相對外部資本市場而言的。與外部資本市場主要依靠心理契約以及運用市場價格作用機製進行資源配置基本上是不完全不同，內部資本市場主要控股權或者依靠權威、還有運用非市場的價格機製在不同部門或子公司之間進行資源的配置。
目前，縱觀國內外有關文獻，對於內部資本市場的研究，主要包括四個主題：一是內部資本市場的組織問題，二是內部資本市場的效率問題，三是內部資本市場的融資問題，四是內部資本市場的外部性。
（一）組織問題
通過已有的研究發現企業的內部決策導向主要倚重於企業組織中管理者的權力機製，但企業內部也不同程度地存在資金競爭機製，在這種情況下會導致企業內部的組織形式出現很大差異，可以概括為M型、U型和H型三種。
（二）效率問題
Stein根據以下三種維度：“邊界”與“規模”構成“最優集中度”，提出當企業職權機構專注於一個集中化較高、但規模較小的項目組合時，內部資本市場很可能就會變得更加有效率。Brown和Mcneil通過已有的文獻研究發現用NPV測評投資機會時會存在較大的內生性變量，所以“交叉補貼”的解釋此時的現象就會存在不可信。韓梅和周業安認為現階段存在的內部資本市場的困惑可能在於現有模型並不能夠完全揭示內部資金配置行為有效性存在的條件，Stein等人把投資機會的判斷是否正確作為市場有效性的前提條件，這顯然沒有正確把握企業的真實行為。
（三）融資問題
Stein通過已有的文獻綜述發現企業權力機構主要代表企業集中融資時的信貸規模。且這規模要大於各個分部單獨向銀行融資時所能獲得的信用額度之和。葉康濤和曾雪雲提出配置效率與融資優勢是兩個不同概念，既往文獻往往從融資優勢來得到內部資本市場的配置效率的大小，其實這兩者並沒有存在必然聯係。
（四）外部性
Matsusaka and Nanda認為在麵臨產品市場競爭衝擊，內部資本市場既有可能創造戰略優勢也有可能帶來戰略劣勢。Almeida and Wolfenzon在考慮內部資本市場對國家金融發展的影響的研究上，利用均衡模型顯示即便內部資本市場在企業資源配置中能夠創造超額價值。
綜上所述，國內外理論和實務界對於內部資本市場理論的研究已經取得一定的成果。但是，內部資本市場的利益輸送問題以及由此而引發的低效率和影響企業可持續發展等問題，仍然是一個尚不成熟的研究領域，還存在著需要進一步拓展的空間，還有待開展更為深入的研究和證實。